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经济周期与投资中的长期主义

小睿 2021-06-11 17:46
就像我们很难察觉一只蚂蚁从鞋子上面爬过一样，置身于茫茫世界与浩瀚时间之中，我们也会因为自身的渺小而无法认清世间万物的“庐山真面目”，或者很难从日常生活中感受到经济周期的力量。那么，我们现在常听到的经济周期到底是如何被发现的，又是如何影响我们日常生活与投资的呢？
 
过去人们曾经认为，经济的繁荣与危机是由一些特定现象引起的，例如外部冲击或失误，或者认为存在使经济从一个极端走向另一个极端的事件，而没有把一连串的现象看成是资本主义经济与生俱来的一种基本波浪式运动的不同阶段。
 
而在1862年，法国人克莱门特·朱格拉发表了他有关经济波动进程的研究成果——《论德、英、美三国经济危机及其发展周期》。尽管当时几乎没有什么人注意到这本著作，但它确实具有革命性的意义。
 
朱格拉率先认识到，经常性的经济危机并不是一些简单的相互独立的事件，而是经济组织内在不稳定性、周期性重复发作的体现。意识到这一点之后，他进而对这种周期性运动的不同阶段进行了分类，提出“上升”、“爆发”和“清算”等不同阶段。通过研究这些长时段的数据，他确信周期的平均长度是9-10年。朱格拉有一句著名的表述，即“萧条的唯一原因就是繁荣”。
 
美国经济学家韦斯利·米切尔1913年出版了其著作《经济周期》。在书中，他一开始就对流行的经济周期理论做了简短的叙述，他给出的定义如下：
 

经济周期指由工商企业占主体的国家在整体经济活动中出现波动的现象。一个完整的经济周期由以下几个阶段组成：扩张阶段，此时大部分经济活动同时出现扩张，继而出现类似的普遍性衰退，然后是收缩，以及融入下一个周期扩张阶段的复苏阶段。这个变化的序列重复发生，但不定期；经济周期的持续时间从超过1年到10年或者12年不等；它们不能被细分成更短以及与自身有近似波幅特性的周期。


米切尔特别强调了总量震荡，以及周期并不是定期发生的这两点，担心人们会夸大经济波动的规律性。
 
1923年，德国科学家约瑟夫·基钦也发表了一篇文章，他在文中分析了英国与美国31年的数据。基钦发现其中存在一个周期，但周期的波长不同于朱格拉周期——实际上二者截然不同。基钦发现的周期平均长度为40个月，这比朱格拉所观察到的结果的一半还要短。
 
1910年，18岁的俄国学生尼古拉·康德拉季耶夫，研究了资本主义经济的行为，并确信自己发现了经济是以极低频率发生震荡，而其波长超过了50年。随后他又对这一现象进行了深入的研究，并在1924年完成了一份长达80页的研究报告。
 
在这份报告中，他宣称资本主义经济已经走过了两个长周期，周期平均长度为53.3年——而且正在进入第三个长周期。
 
1926年，他康德拉季耶夫在德国的《社会经济学文献》上发表了自己的研究结果，他这样写道：
 

我们所检测的从18世纪末到现在的时间序列所发生的变化，显示出了很长的周期。尽管对所选的序列进行数理统计处理非常复杂，但所发现的周期现象并不能被看成是这种处理方法所带来的偶然结果。


康德拉季耶夫采用资本过度投入来解释经济的波动，过度投资会导致市场供给过多，然后便是衰退，直到有新的技术发明最终带来新一轮投资的井喷。然而，也有批评人士认为新的技术发明并不是驱动这种上升的唯一驱动力，实际上，可能仅仅是一个触发器。
 
康德拉季耶夫认为，点燃繁荣之火的条件，即导致经济起飞有以下几个因素：

·高储蓄的倾向；

·在较低利率水平上有相对大规模的流动性借贷资本供给；

·这些累积的资本掌握在有能力的企业家与金融集团受众；

·较低的价格水平。


1930年，西蒙·库兹涅茨在米切尔创办的美国国家经济研究局的资助下，做了许多测度国民收入与收入波动问题的研究。他也发现了周期现象的存在，而且，他比朱格拉与基钦曾经做过的研究还要深入透彻得多，他能够证明周期的出现。
 
然而，库兹涅茨的周期波长既不同于基钦的40个月，也不同于朱格拉的10年，他所发现的周期平均长度大约为20年。这是怎么回事呢？
 
这或许因为，一个人在一堆散乱的时间序列中所发现的经济周期的数量，取决于他对样本进行筛选时的定义。
 
如此看来，前面提到的经济学家发现的结果都是对的，但他们所确定的经济周期对应着不同的经济现象。基钦周期是存货周期；朱格拉周期则与资本投资周期有关；而库兹涅茨周期被另外一些有趣的数据表明，与房产价格波动的周期相关；康德拉季耶夫的长周期，则与技术创新的一个周期有较大关联。
 
正所谓市场有周期，行业也一样有周期。每个周期的大小不同、长短不一。在日常生活当中，我们可以借此更好地理解社会发展与自身发展的关系；而在投资研究当中，我们可以借助对于周期的理解，一方面指导对于行业生命周期的定位与研究，另一方面也要利用好与投资期限匹配的周期力量，而不是简单泛泛地讲长期投资。

<完> 
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