上周市场回顾

1、资金面

央行公开市场延续每日100亿的逆回购操作，当周有500亿逆回购到期，另外，到期的2000亿MLF进行了等量续作，全周净回笼100亿。全周资金面平稳运行，DR007在2.17%-2.22%区间震荡，跨季品种资金利率明显走高，跨季压力逐渐显现。尽管资金面保持稳定，而存单价格持续上行。上周国股1Y品种募集价格回到了2.95%，持平于政策利率。股份行存单价格从6月4日的最低点2.81%两周内快速回到2.95%水平，意味着季末银行考核压力明显增加。

上周央行公开市场共400亿元逆回购到期，其中周一到期规模为零，周二到周五各100亿元逆回购到期。上周政府债（国债+地方债）发行1286亿，净融资只有272亿，临近季末，政府债发行压力显著缓和。上周上半周面临税期对资金面的扰动，下半周7天品种跨季导致或导致资金利率中枢面临显著抬升的压力。

2、利率债

一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。

数据来源：wind，2021.6.20

二级市场：

数据来源：wind，2021.6.18

3、信用债

一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。

数据来源：wind，2021.6.20

二级市场：

上周，利率债财富指数下跌，信用债略涨。产业债和城投债收益率均上行为主，产业债3Y高资质品种上行幅度较大。信用利差方面，产业债和城投债长久期中低资质品种利差压缩，其余均走阔。期限利差方面，AA+产业债3Y-1Y期限利差走阔明显，5Y-3Y压缩明显。分行业看，各行业3YAA等级收益率上行为主，但大消费类、煤钢材下行较多；信用利差分化，大消费类、煤钢材压缩较多。

数据来源：wind，2021.6.18

4、可转债

上周中证转债指数收跌1.64%，个券涨少跌多，转股溢价率大幅回落，高价品种杀估值比较明显。转债的平均绝对价格仍处于中位水平，转债的估值亦处于近3年以来中等偏低，从估值上看不构成压制。新券濮耐和起帆转债上市定位与存量券相比偏低，显示市场情绪有所回落。转债日均成交则有所回升。个券上来看，强股性品种调整较大，尤其是公告赎回的华菱和欣旺，电子、汽车、机械设备涨幅领先；钢铁和采掘跌幅居前。

本周市场展望

经济基本面：

1、5月份重磅经济数据点评

6月16日，统计局公布5月份重磅经济数据，固定资产投资累计同比15.4%，两年平均增长4.2%，社会消费品零售总额当月同比12.4%，两年平均增速为4.5%，规模以上工业增加值当月同比8.8%，两年平均增长6.6%。

首先，5月份固定资产投资不及预期，房地产投资回落9.8%（前值13.7%），房地产投资的快速回落是固定资产投资回落的重要原因。房地产调控趋严的背景下，销售、新开工、施工、拿地，以及融资等环节均出现降温。

其次，5月社会消费品零售总额增速低于市场预期的均值12.8%，五一节假日的消费数据低于预期，疫情对居民收入和消费意愿造成负面影响。

再次，工业增加值高于市场预期的8.6%,季调环比0.52%与上月持平，工业生产在5月份表现较为平稳。

政策面：

1、美联储公布6月份议息会议决议

北京时间6月17日凌晨，美联储公布6月份FOMC会议纪要，显示基准利率维持在0%-0.25%不变，且维持1200亿美元月度债券购买规模不变。但美联储对经济的预期更为乐观，最新的经济预测显示，2021年GDP增长7%（前值6.5%），核心PCE为3%（前值2.2%），从加息的点阵图看，有7人预计2022年底前至少加息一次（3月份点阵图显示仅有4人）。此外，此次会议还等比例地调高IOER和ONRRP利率，以引导货币市场利率适度提高。

2、金融时报发文：没有根据的所谓流动性预测可以休矣

6月20日金融时报发表评论，在货币政策“稳字当头”的政策取向下，央行保持流动性合理充裕不是一句空话。从近期货币市场利率走势看，短端利率始终贴近公开市场7天期逆回购操作利率运行。央行已经通过《货币政策执行报告》等渠道多次强调，将引导货币市场利率围绕央行短期政策利率波动运行，以及要多关注央行政策利率水平而不是操作量。因此，市场主体无需对流动性产生不必要的担忧，更不宜以没有根据的猜测去预测流动性“收紧”和“波动”以及央行政策取向，误导市场预期，人为制造波动。

固定收益投资策略

1、利率债

上周债市收益率上行，长端、超长端利率债波动较大，上周利率债发行较多，长端利率债供给增加。

从经济基本面上看，经济修复的动能继续走弱。继5月份社融数据低于预期后，上周公布的5月份主要经济数据总体依然低于预期，投资、消费走弱，此外，从高频数据看，水泥出货下降、库存上升、价格下降，钢材转为累库，均显示建筑业需求有所回落。此外近期大宗商品大幅回落，PPI高点已现，猪肉价格继续大幅走低，CPI受猪肉、蔬菜价格回落影响，同比压力不大。

从政策面看，上周存款利率报价机制改革有新的进展，这对于降低商业银行负债端成本，进而降低实体融资成本具有积极意义。金融时报发文意在打消市场主体对流动性产生的不必要的担忧，货币政策仍然稳字当头。

从债市策略上看，当前经济基本面对债市转为有利，5月份PMI数据、出口、社融数据、投资、消费等数据均不及预期，经济修复动能边际走弱，5月份PPI创出高点，后续亦将缓慢回落。高频数据看，建筑业需求亦有所回落。政策面亦较为温和，打消市场对资金面的不必要担忧。上周利率波动较大（尤其是长端、超长端利率债）主要为机构行为所致，我们倾向于认为，债市收益率更为本质地取决于经济基本面、政策面等因素，缺乏基本面、政策面支撑的机构行为性因素对利率的扰动，最终都要回归到经济基本面、政策面所决定的轨道中，收益率上行提供了交易性机会，配置盘亦要关注跌出来的价值，越跌越买。

2、信用债

上周，信用债市场跟随利率债调整，信用利差总体变化不大。中国华融已开始处置首批七家金融及非金子公司，苏宁系多项负面舆情相继爆发，未来需警惕风险主体发酵对债市的冲击。此外，6月21日天津日报报道，总规模达200亿的天津国资高质量发展基金日前成立，首期50亿元资金已完成认缴，上周天津国资将召集金融机构召开恳谈会，关注相关债券的估值表现。

信用债融资在永煤事件后修复仍然较困难，弱资质主体未来仍面临较大债券滚续压力。投资组合不应过度下沉资质，仍需保持谨慎，降低风险偏好，回归基本面，投资向高资质主体靠拢。此外，永煤违约后，市场亦加强了质押券的筛查，具体提高质押券标准，杠杆策略需要根据持仓利率债、高资质信用债的情况酌情制定。

3、转债

上周在中期美联储 Taper QE预期扰动结束后，市场有望迎来交易结构进一步平衡、信贷条件放松背景下的时间窗口，但是大规模解禁的时间点仍需关注。转债供需方面，年报期后的集中发行潮已过，目前一级市场待发转债维持500亿规模，已发行待上市转债规模较大，达到308亿元。待上市的优质新券集中在汽车和新能源汽车、军工、芯、银行等，后续关注新老券的挤出效应；需求方面，二级债基规模持续扩大，需求依然较为强劲，有利于转债估值的维持。正股市场热点行业和主题切换较快，结构性行情特征明显，市场开始在成长的风格上形成共识，但前期成长类个券均已在高位，转债需注意止盈。如果认可转债估值已有不小幅度的回升，股市仍缺乏大行情的基础，那么优质新券与高性价比品种仍是核心组合。

数据来源：本文数据未经特别说明，均源自wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证。

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