细心的小伙伴会发现，在基金介绍的文章中，文末总会出现“风险提示”。

特别是有这么一句话，屡见不爽：

基金投资有风险，基金过往业绩不代表未来表现。

然而我敢说：99%的人都不会在意这句话。

2010年，研究人员Mercer对比了投资者对基金风险提示的反应：基金材料上是否印有风险提示，对投资者的投资决策，没有任何影响。

投资者大多会一意孤行地选择之前看好的绩优基金；这个“绩优”多为历史数据。

然而，真实的投资世界，却在不停地“打脸”。

逃不掉的“基金排名魔咒”

大家在买基金时，多会看基金历史业绩。很多网红基金也多靠过往业绩、特别是近期表现引流。

由于近因效应，时间越近、表现越好的基金，就更容易获得青睐，似乎历史业绩就是品质保证。

扎心的是，我们曾做过一组统计：

2019年之前成立的2249只主动管理偏股基金（Wind分类，不同收费模式合并），计算其从2005年到2020年的自然年度收益率，连续N年排名进入前20%的情况：

连续2年排名前20%的，共有394只/次，占全部样本量（10433）的3.78%；

连续3年排名前20%的，共有40只/次，占全部样本量（8508）的0.47%；

连续4年排名前20%的，共有4只/次，占全部样本量（6583）的0.06%；

连续5年排名前20%的，共有2只/次，占全部样本量（4984）的0.04%；

连续6年排名前20%的，共有1只/次，占全部样本量（3796）的0.03%；

连续7年排名前20%的，无

……

数据来源：Wind，计算方式：选取2001.09.21（第一只开放式基金成立）-2019年1月1日成立的共2249只主动偏股型基金（Wind分类），计算每只基金从2005年开始至2020年12月31日的完整年度收益率

也就是说，年度排名靠前的基金，次年或者第三年往往表现平平。

如果把时间拉长，要想连续排名靠前，更是难上加难。

这就是基金圈著名的“排名魔咒”。

“赢家策略”败给“输家策略”

2017年美国学者Cornell研究表明，购买近期表现出色的基金，接下来的投资回报，很可能不尽如人意。

他统计了1994年至2015年期间，美国市场上资产规模超过10亿美元的公募基金，并由此制定了三个策略：

赢家策略：

挑选并买入过去3年回报最好的前10%的基金。

然后3年后做一次调仓，卖出那些回报不好的基金，并再次买入最新表现中最好的前10%的基金。如此每3年重复操作。

中庸策略：

挑选并买入过去3年回报在中间的10%的基金。操作同上，但每3年买入排名在中间10%的基金。

输家策略：

挑选并买入过去3年回报在最末端10%的基金。操作同上，但每3年买入排名在最末端10%基金。

结果显示

统计区间里“赢家策略”的投资回报最差，“中庸策略”的投资回报居中，而“输家策略”的投资回报最好，甚至比“赢家策略”的回报每年好上2.28%。

如果把调仓频率增加到每2年一次，并且把基金样本扩大到规模低于10亿美元的其他基金，得到的结果也很类似，即“输家策略”的投资回报要明显优于“赢家策略”。

参考资料：Bradford Cornell, Jason Hsu and David Nanigian, Does Past Performance Matter in Investment Manager Selection? The Journal of Portfolio Management Summer 2017, 43 (4) 33-43

机构投资者也在“看业绩买卖”

专业的机构投资者也未能幸免。

2008年，美国学者Goyal 和Wahal统计了1994到2003年，美国养老基金的投资回报后，得出结论：

被养老基金撤换掉的基金，在撤换前三年的平均业绩是每年-1.28%；

而在撤换后三年的平均业绩是每年+0.78%。

被养老基金选中的基金，其在被选中之前的平均业绩为每年+4.59%；

而在被选中后的平均业绩为每年-0.17%。

换句话说，即使是美国养老基金这样的专业机构投资者，也在追涨杀跌，并因此遭受损失：卖掉的基金接下来的回报可能反而更好，而买入的基金则在买入以后回报不佳。

道理都懂。

但为何大家还是选择忽略风险提示，喜欢“赢家策略”呢？

追涨杀跌符合投资以外的生活规律

生活经验告诉我们，过去表现好的，未来更可能持续表现好。

比如一些消费品。同一品牌同一型号的产品，基本上都差不离，可以放心复购。再比如学习成绩。学霸的成绩一般都是从小好到大。从小是学渣，忽然考入985大学的例子，很少。

但是投资就不同了。

过去业绩表现好，除了实力的因素，还有运气。

而你很难区分到底是实力还是运气的作用更大。

如果某一位基金经理最近业绩非常好，很可能有运气加成。反之一段时间变现欠佳的基金经理，也可能“风口”不在他擅长的领域。

但风水轮流转。

拉长时间看，“赢家策略”不一定能战胜“输家策略”。运气对于投资回报的影响，遵循“均值回归”规律，而不是“强者恒强”。

“炒”的观念深入人心

不少人是抱着“赚快钱”的心态入市的。其中又有很多人缺乏理财常识或投资经验。

那么，如何才能看似安全地“赚快钱”？

很多人选择紧跟热点或热门产品、随大流。“被历史验证过、这么多人追捧的，总不会有错吧？”

其实真正成功的投资者，更看重的是投资纪律和逻辑。他们并不刻意寻找交易机会，也不会仅仅因为过往业绩买入或卖出。

他们是要保证自己的交易都能严格遵守“逻辑驱动买入，逻辑驱动卖出”的原则。

如果你在华尔街跟着别人“赶时髦”，你的投资经营注定是十分惨淡的。

——索罗斯