骆莹 女士 

Q：目前医药股的估值处于较低位，但是距离历史低位还有距离。对此您觉得医药的投资价值是怎么样的？

A：我们之前做过一个回测，自从2009年7月3日推出以来，中证医药指数累计上涨了314%，跑赢上证综指接近300个百分点，从历史数据和其他发达国家的经验来看，医药行业是一个长期趋势向好的行业，所以大家投资医药行业不用过多考虑择时，而是建议以长期的维度看待医药投资。（数据来源:Wind,2009.7.3-2021.5.31。投资涉及风险，过去的业绩并不代表将来的表现。）

优秀的医药公司，核心是看它未来的成长空间究竟有多大。我们关注一家公司所处的赛道，主要关注是不是盈利能力强的赛道、壁垒是不是足够高、是不是站在最前沿的位置、能否持续领先于竞争对手。

Q：您怎么理解医疗行业的投资逻辑？ 

A： 医疗行业的投资逻辑首先要分成国内和国外两大块。

国内市场又分为医保市场和自费市场：

医保市场对于严肃医疗市场影响较大，在严肃医疗领域我们看好高端化的创新药。曾经价格较高的抗癌药等创新药，在进行医保谈判后，价格更加亲民，而且医保还能报销大部分费用。对于中国的药企来说，这类产品的收入和利润的增长空间较大。

自费市场我们比较看好包括像眼科、牙科、医美、以及各类医疗消费品包括OK镜，生长激素等。自费市场主要人群包括一部分亚健康人群和健康人群，对应的消费医疗的需求增长空间可观。

国外市场对应的是能出口的，高端化的创新医疗器械。过去中国的设备很难进入海外市场，此次为应对疫情，海外很多医疗机构尝试使用了中国的呼吸机，在建立了这样一个销售通路后，未来就有可能继续销售其他的器械产品以及配套耗材。

国产替代也会是比较大的一块市场。比方说进口设备和试剂很贵，国产的技术到位之后，我们就能换成国产的。这个过程中能够帮助医院和医保降本增效，未来的需求很大。

Q：您如何看待医保改革对医药股的影响？

A：医保控费对于医药行业的影响较大。首先，医保主导的医院治疗会导致药品销售持续承压，仿制药规模缩小，集中度提升，创新药加速放量，成本类产品国产替代加快，医生可能会向复杂手术转型，推动创新耗材快速起量；另外，药品耗材销售占比会进一步下降，检查、诊疗、手术等医疗服务占比有望继续提升。在自费医疗方面，医疗消费，包括疫苗、眼科、医美、身高管理、牙科、肿瘤筛查等领域，我们有望持续看到消费升级趋势，市场大有可为。

Q：您认为人口老龄化给医药行业带来了哪些机会？

A：人口老龄化整体将给医药行业带来更大的市场空间。老龄化问题受到关注较多，但没有受到足够的重视。主要因为我国人口年龄中位数在35岁左右，这个年龄段家庭医疗支出占比低，可以想象，30年后家庭支出里可能有更高比例用于医疗方面。所以对于医药来说，我们是看二三十年周期，过去20年很好，未来的20年也很好。我建议大家配置医药的资产，还是要看长远。

医药行业往往都是供给创造需求，长期有大量需求得不到合适产品和服务的满足，一旦有“适销对路”的供给产生，好的产品是无需担心销量的。

Q：全球来看，前十大医药股市值差距不大，其他行业头部可能是行业第二的几倍，怎么解释这个现象？

A：医疗行业是对外壁垒高，对内赛道多，壁垒也高。比如创新药龙头只能参与部分市场，疫苗、血制品、医院都是自成一派，跨界成本很高。

这些赛道里面，我们更看好在增量市场里做增量的公司，市场增长空间需要足够大。比如眼科的OK镜带来增量、白内障晶体加入屈光矫正功能、肿瘤治疗也远没到天花板。相比之下，高血压药的增长趋于停滞，好多年都没有新品，药品价格也在下降。

我看好的赛道有几个特点：高端化、消费化、创新化、国产化，都不断有新产品和新技术，不用担心触及天花板。

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