上课啦！

下半年的行情即将展开，回顾上半年的投资关键词，会发现“钢铁煤炭”、“金融板块”、“周期股”频繁出现、惹人注意。基民朋友可能会产生这样一个疑问，“对于这些行业或板块，我还可以用市盈率指标来判断贵不贵、值不值吗？”。不要纠结！今天小嘉就再介绍一个估值指标——市净率，来为大家的技能加点~

1、名词解释

市净率（Price-to-Book Ratio,简称PB），计算方法是每股股价除以每股净资产，或者公司市值除以净资产。它和上周讨论的市盈率指标有一个显著区别，即除数不同。在市净率PB的计算公式中，除数是净资产；而市盈率PE的计算中，除数是净利润。通俗来说，净资产（一般等于所有者权益）是真正属于公司、能由其自由支配的资产。净利润关注的则是企业的经营状况和盈利能力。一般而言，净利润属于净资产的一部分。

市净率，相对而言比较适合重资产类型的行业或者公司，又或者营收和利润对资产依赖程度比较大的，比如周期性行业。由于周期性行业盈利情况不稳定，不太适合用市盈率进行估值。

钢铁行业指数PE-TTM走势图

数据来源：wind，时间区间：2011.07.01-2021.06.28

PE-TTM对应未来1年收益情况

数据来源：wind，时间区间：2010.05.31-2020.05.29

如上图所示，万得钢铁行业指数近10年的滚动市盈率结果波动巨大，上到4273.08，下到5.96，PE估值情况与对应的未来1年收益率之间的关系也大大减弱。

但是如果使用市净率PB，无论是近10年的变化幅度，还是PB估值结果与对应未来1年收益率的相关情况都会得到较大程度的改善。

钢铁行业指数PB走势图

数据来源：wind，时间区间：2011.07.01-2021.06.28

PB对应未来1年收益情况

数据来源：wind，时间区间：2010.05.31-2020.05.29

2、使用指南

市净率反映的是投资者愿意为一单位净资产支付的价格。

举个例子，小嘉在经营了一段时间奶茶店以后，发现自己不是开奶茶店的料。此时，邻居小何恰好有意接手，因此小嘉决定出售。二人计算了一下，奶茶店有资产100万，负债20万，净资产为80万。经过一番讨价还价，最终以72万元的价格成交。

在这个例子中，市净率PB等于0.9（72÷80），即小何愿意为每1元的净资产支付9毛钱。换个角度来看，在悲观的情况下，如果奶茶店无法持续运营、濒临倒闭，理论上说小何通过变卖净资产还可以赚8万元（80万-72万）。这其实也体现了投资标的一种安全边际。

PB<1情况

虽然市净率小于1（即破净）一定程度上可以说明投资标的具备安全边际、投资有一定保障。但是，低市净率的另一面是市场对企业的负面评价，这种负面与消极情绪有可能是由企业的不利经营因素导致。

比如银行行业整体的市净率，截至2021年6月28日为0.70，近10年市净率的中位数值为0.94，即近10年有一半的时间，银行整体处于破净状态（数据来源：wind）。很多人分析，银行行业市净率之所以小于1，一个可能便是因为其经营的特殊性，存在高杠杆和高经营风险问题，从而导致市场谨慎的投资态度。

此外，市净率小于1的公司，有时也可以将它比作售价低于成本的商品，属于“处理品”。不能说它没有投资价值，关键问题在于公司日后发展是否会有转机。

PB＞1情况

当市净率大于1时，意味着投资者愿意支付高于净资产的价格去购买，体现了资产的溢价能力。

为什么会出现这种情况呢？

这里引用股神巴菲特发明的一个名词来回答——经济商誉，所谓“经济商誉”，就是当企业预期可以产生的回报远高于市场回报率时，这样的公司在逻辑上具有远高于其有形资产的价值，这种超额回报的资本化就是经济商誉。比如，某糖果公司能够常年获得高于同类平均的净资产收益率ROE（衡量公司盈利能力的指标），这种超额回报来自于无形资产，尤其是客户因为良好消费体验产生的品牌认同感与浓浓爱意,这种经济商誉可以帮助公司在激烈的竞争中获得立足之地。

根据以上内容会发现，单从市净率角度去分析，结论会显得过于单薄，因此可以将PB与净资产收益率ROE（净利润/净资产）结合在一起考察，综合考虑估值和盈利情况。粗略来说，投资者希望找到的是“高ROE+低PB”即被低估且盈利能力好的投资标的。

本文内容观点仅供参考。投资有风险，入市需谨慎。