猪肉是我国居民的主要肉类食品，去年年底以来，猪肉价格的大幅下跌也限制了CPI的上涨幅度，因此猪肉对居民生活水平和CPI等来说意义重大，有必要对其价格波动进行研究。

一、“猪周期”的形成机制

内在原因

经验上来讲，从后备母猪补栏开始，经历配种（饲养3个月左右）、妊娠（4个月）、仔猪育肥（饲养5-6个月），一共需要13个月左右，才有活猪出栏供应市场。当猪价走高时，养殖户受盈利驱动，往往增加投资扩大产能，而产能的变动影响的不是当期，而是一年后的市场供应。生猪生长发育的自然规律与市场供求规律在时间上的错位，形成了生猪价格波动的内在原因。

影响因素

（1）其他供应来源

除屠宰入市之外，猪肉供应还有另外两个来源，即储备肉和进口肉。从历史数据来看，储备肉及进口肉占猪肉产量不足10%，但在极端行情下可对市场产生调节作用，如2020年春节前后国家每周向市场投放储备肉，一定程度上缓解了春节前后猪肉的供应紧张局面。

（2）猪肉需求的季节性变化

我国对猪肉消费量具有明显的季节性。一般来说，从上年12月开始到次年春节前后，受食品加工企业备货、居民制腊肉等行为影响，猪肉需求逐渐向好，节后需求逐渐回落；进入夏季，高温环境下，居民饮食偏清淡，叠加猪肉不易储存，需求较弱；临近国庆中秋，需求环比增长。

（3）生产成本

猪以食用粮食为主，饲料在养殖成本中占比较高。根据发改委的工作预案，猪粮比价在7：1的时候处于盈亏平衡点。但需要注意的是，在非洲猪瘟影响下，包括人力成本、经营成本在内的非材料成本占比逐渐增多，仅以“猪粮比”反映养猪收益可能不准确。

（4）疫情风险

疫情对生猪产业打击较大，具有爆发性的冲击，刺激生猪价格大幅上扬。

（5）政策因素

生猪价格的调控政策主要包括储备肉制度、生猪养殖补贴、财税优惠政策以及环保政策等。随着生态文明建设成为国家的战略重点，生态保护区、主城区、人口稠密区已列为禁养区，大量养殖户的退出使生猪产能受到较大影响。

观测指标

观测生猪未来供给的指标主要包括量和价。量的指标与生猪的繁育周期对应，仔猪和能繁母猪的价格变化则通过影响养殖利润高低，进而影响养殖户的补栏行为。具体来看：（1）能繁母猪存栏量可以有效预测10个月后的生猪供应，但近年来随着规模化养殖的占比提升，叠加养殖技术进步，存栏对出栏增速以及猪肉价格的预测规律有所弱化；（2）二元母猪和仔猪价格衡量养殖户补栏意愿，可对未来5-13个月的生猪供给量产生较大影响。现实中根据短期内盈利情况变化，养殖企业可以选择淘汰母猪、三元留种、调整生猪出栏体重等措施改变短期供给。

二、短期价格展望

短期来看，随着气温升高，终端消费季节性回落；而供给端，受产能持续恢复，生猪出栏均重仍处于高位，叠加养殖户淘汰低产能繁母猪的行为，导致短期供需缺口仍存，猪肉价格预计仍处于筑底过程中，对CPI产生压制。

01 生猪产能恢复进度较好

农业部数据显示，截至2021年5月，能繁母猪存栏连续20个月环比增长，已经恢复至2017年末的98.4%。考虑到一些新建扩建场地在年内陆续投产，预计生产增长的惯性还将持续一段时间。

02 生猪出栏均重高位回落

在前期猪价处于高位时，养殖户等价惜售，随着猪肉需求进入淡季，叠加天气升温，前期压栏的大体重肥猪持续出栏，经过5-6月的集中抛售，进入6月下旬，肥猪出栏占比下滑，6月25日当周全国生猪出栏均重为133.06公斤，环比有所下行，但整体仍处于相对高位。

03 猪价跌破养殖成本线

当前生猪价格已跌破外购仔猪育肥和自繁自养成本线，随着养殖业进入大面积亏损状态，养殖户开始加速淘汰落后产能，低效能母猪集中出栏预计会增加短期供给压力。中期来看，养殖端的产能缩减行为传导至产量需要10-13个月，短期猪肉价格难以出现逆转。

作者简介：季慧娟，上海财经大学经济学硕士，13年金融从业经验，曾任华宝信托、德邦基金、中欧基金债券交易员。2014年加入嘉合基金，现任嘉合基金固定收益公募投资部基金经理。

本文内容摘自《观察嘉》NO.33期，内容仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。