宏观经济方面

宏观经济方面，国内总量经济表现并没有明显的变化，值得一提的是陆续有许多媒体报道二手房贷额度紧张和按揭贷款利率的提升。房产作为中国居民部门最主要的资产类别，其动态变化是每一个资本参与者必须关注的问题，涉及到债务体系运转、宏观经济运行和资产价格传导。每一个主体均面临刚性债务约束。于债务体系运转而言，目前房贷领域的限制相对严格。居民主体主要依靠往期储蓄、当期收入、消费贷或经营贷等维持自身运转。

目前往期储蓄方面，自2015年以来储蓄率一直在下降，较高点下降一半左右，这里面降到什么程度会产生影响很难判断；当期收入方面，外贸活跃度尚可，基建与地产降速暂时还看不到，这样当期收入还不会出现突兀的变化，但是边际上有转弱的趋势（需要强调的是，当前处于典型的金融周期，当期收入并不是主要决定因素，信用变化趋势才是关键）；消费贷或经营贷方面，政策保持着高压态势，但是具体执行和业务运行的可操作空间较大。

海外市场方面

海外市场方面，我们在上周的周报中提及了“美国政府在重新展开贸易谈判、伊朗核协议和降低基建支出上做出了许多动作，6月24日白宫透露出来的信息显示基建体量缩水，表明前期市场参与者交易美债期限利差缩小的预期逐渐实现，三季度美债利率波动中枢有回落空间”，上周美国十年期国债回落10个BP，对应股票市场的成长股表现优于价值股，而美联储隔夜逆回购规模则迭创新高。

政策方面

政策方面的动态来看，在本周的前三天央行持续保持净投放的状态，维持流动性稳定的意图相当明显，下周有1100亿逆回购到期，有700亿国库现金定存到期，预期央行仍然将以维持资金面稳定为主。展望而言，我们仍然坚持 “资金面波动带来的调整恰恰是为没有上车的投资者创造良好的入场机会”的判断，当前将继续贯彻“用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好，凝神聚力深化供给侧结构性改革，打通国内大循环、国内国际双循环堵点”的思路，这一点在股票市场上体现得较为明显，传统增长模式下的地产、金融和非银等行业连连下跌，而代表新经济发展方向的板块如芯片半导体、光伏新能源和电动车等则持续上扬，业绩分化的表现是维持总量稳定，进行结构调整的结果，这意味经济增长模式正在转变，过剩资本更青睐于新经济领域的板块。

这种背景下市场参与者需要结合宏观经济状态根据各个细分领域所处的发展阶段严格界定导入期、调整期、成长期、成熟期和衰败期给予不同主体不同的估值，同时密切跟踪各主体的动态变化进行修正。

信用方面

信用方面，政策层面对于地方政府举债约束依然相对较强，与此同时，政策层面对于房地产市场的信用膨胀一直持警惕的态度。我们在上周已经指出了“系统切换期”的信用债投资策略，即我们建议投资者“打破粗放式投研模式，从企业的经营状况、基本面研究入手，回归主体信用研究”，密切关注新经济领域相关主体的发展动态，积极为“系统切换”助力。

本周我们注意到陆续有好几个省份在地方国资委牵头下成立了类似稳定基金，国务院国资委也在央行层面设立了信用保障基金。同时，广东省财政厅官网发布关于广东省2021年第三批PPP项目入库、调整、退库审核情况的通知。国有经济领域的债务处置和债务扩张均得到较为合理的安排，这有助于降低整体经济的系统性风险，正是在这个背景下，我们建议投资者积极把握债务处置和系统切换期新经济发展所提供的投资机会，部分政策压力较大领域的中低资质主体的利差依然较大，信用研究的深度将直接决定投资者能否获取超额收益。

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