银河基金2021年3季度市场观点

宏观经济及市场回顾

海外宏观背景

随着海外疫苗加速接种，世界各主要国家感染新增人数均大幅下滑，全球经济迎来较为明显的复苏。6月议息会议美联储释放“鹰派”信号，市场对美联储是否会缩减资产购买规模（Taper）保持高度关注。

国内宏观背景

国内经济从高点回落，政府抓紧窗口期，一方面调整结构，控制地产和基建投资，另外一方面出口继续受益于全球经济复苏。今年社融同比大幅放缓，而流动性保持宽松，三季度经济有望继续保持韧性。

股市回顾

一季度市场发生剧烈震荡，前期表现比较强势的“抱团”行情在春节后大幅回落。二季度市场开始震荡向上，主线相对不明。大宗商品、顺周期受益于供给受限、需求回升率先上涨；之后随着利率下行，消费和医药开始有所反弹；而近期市场主线又回到了景气度较好或者有事件催化的新能源与半导体、计算机等行业。

债市回顾

今年以来资金价格长期平稳，近期小幅上行也仍在政策利率点位附近波动，超储率保持在较为中性的水平。10年期国债收益率在二季度总体下行，但在6月小幅反弹。二季度各评级期限利差收窄较为明显，目前期限及评级利差均处于低位。从基本面未见债市出现趋势性机会，但是交易性窗口较多。

权益市场观点

对后续市场持相对中性的态度。虽然居民财富搬家的长逻辑没有改变，但短期市场进入博弈状态，以存量资金为主。下半年美债收益率或许上行，弱美元格局或将改变，过去两年的抱团行情瓦解、风格切换已在进行中。

在存量震荡行情中，从长周期的维度看，新经济替代老经济、科技周期延续的趋势没有改变，因此高景气度行业有望有所表现；此外，目前经济并未真正宣告复苏结束，PPI仍有可能超预期上行，因此周期行业在三季度也可以关注。

债券市场观点

利率债

从经济基本面来看，国内本轮经济复苏的两个顶部20Q4、21Q2已经过去，三季度经济数据短期有韧性但是边际的走弱已经显现。从政策基调来看，近期防风险意识较强，货币政策大概率维持“合理充裕”基调不变，财政政策适度发力形成对冲。资金面角度来看，“钱多”逻辑有所松动，但是央行在操作上维持稳定的意愿较强，利率债的发行节奏是关键。进入三季度，潜在通胀预期仍在，海外Taper可能带来阶段性资产价格冲击，市场整体或将维持震荡。

信用债

二季度AAA评级配置价值有所抬升，预计三季度地方政府债供给有一定压力，资金面预计边际收紧。行业方面，产业债融资接续困难，风险加剧，因此不宜下沉资质。城投债政策环境较为利好，可适当下沉资质。

可转债

二季度转债指数反弹情况较好，估值或已修复到位。后续仍需提防小票估值继续回调，高平价股性品种相对更具吸引力，此外7月可关注成长方向品种的中报预期。

END

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