上周央行公开市场有900亿元逆回购到期，进行了1100亿元逆回购，净投放200亿元；其中上月末三天每天投放300亿元逆回购，净投放200亿元，月初两天回到最近三个月每天逆回购百亿元的惯例，净回收200亿元，全周公开市场累积净投放200亿元。

资金面表现方面，上周资金价格由于跨半年波动加大。上周三为上半年最后一个交易日，当天DR007录得2.55%，R001录得3.65%。跨半年后资金利率大幅回落，上周五DR007降至1.89%，R001降至1.65%，流动性分层也出现大幅缓解。

上周发行国债152亿、政金债430亿、地方债949亿，上周利率债发行量回落而到期量上升，叠加央行释放宽松态度，从而导致一级市场需求向好。二级市场方面，上周市场波动较小，跨半年并未对市场带来较大扰动。上周一，随着跨季临近资金面边际收紧，市场情绪转向谨慎，当天200016上行1.5bp。上周二，受货币政策委员会二季度例会释放的鸽派信号影响，市场情绪略有好转，当天200016下行1bp。上周三为上半年最后一个交易日，隔夜资金虽十分紧张，但市场普遍预期跨季后资金面会转松，因此情绪相对平稳，而PMI数据低于预期则导致债市情绪转好，当天200016下行1.25bp。上周四，跨季后资金面显著转松，但央行也由300亿逆回购操作回归至100亿，市场情绪受到一定冲击，当天200016上行1.05bp。上周五消息面平静，资金面宽松，债市情绪转好，当天200016下行1.05bp。上周十年国债活跃券200016累计下行0.75bp，十年国开活跃券210205累计下行1.25bp。从利差看，上周国债10-1利差走阔4bp至68bp，国开10-1持平在98bp。

上周信用债共发行1647.72亿元，周环比下降44.61%。二级市场方面，产业债、城投债收益率均整体下行。其中，AAA产业债1Y下行6.07bp（2.9603%），3Y下行7.42bp（3.3933%），5Y下行5.43bp（3.6677%）；AAA城投债1Y下行3.32bp（2.9892%），3Y下行7.99bp（3.4098%），5Y下行7.09bp（3.7064%）。

6月30日，6月中采PMI指数发布。6月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为50.9%、53.5%、52.9%，比5月回落0.1、1.7和1.3个百分点。数据略低于预期，因此长端利率有所下行。整体来看，当前经济仍处于恢复进程中，过程相对平稳，但需注意后续出口走弱、服务业需求下降等风险。目前来看，利率债市场仍看不到趋势性机会。

国内流动性仍是稳字当头。6月25日，央行货币政策委员会第二季度例会召开，在货币政策方面，仍然延续一季度例会表态，依然保持“稳字当头”的取向，明确稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，并新增“维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性”这一表述。包括近期央行媒体刊文《没有根据的所谓流动性预测可以休矣》，都再次验证央行当前对流动性的态度还是以稳为主的。

央行的公开市场操作也是这么做的。3月以来，央行OMO操作较为稳定，基本为等量对冲，资金利率也基本维持在政策利率附近。直至6月24日，为了缓解跨半年资金紧张的压力，央行春节后首次突破百亿，开展300亿元逆回购操作，净投放200亿元，并持续5个交易日，直至上周三跨季结束。一旦跨季结束，央行马上回到每日投放100亿元的常态。由此可知，上月末的300亿元投放并不意味着，货币政策转向宽松，只是为了跨季流动性的平稳度过，央行稳字当头的货币政策仍未发生变化。

此外，当前也不存在流动性收紧的条件。流动性过紧可能不利于防范化解信用风险。结构性货币政策导向下，鼓励资金流向制造业和小微企业，则货币政策也需要维持稳健，资金面不能太紧。因此，央行仍将保持着稳字当头的货币政策，在资金面波动较大的时点也会酌情予以对冲，但也不排除在地方债放量、季末、税期等关键时点资金面会出现明显波动。