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兴•观察 | 建议关注中报季的轮动机会

2021-07-09 14:04

权益市场观点

国内方面，6月国家统计局公布的PPI数据上冲至9%，但在基数效应下，数据高点已经出现；海外方面，6月中旬美联储的议息会议暗示了更早的加息，但在议息会议后美国长债收益率反而出现下跌。这两方面因素导致近期市场认为经济和通胀见顶的声音再度成为主流判断。

不同于2008年后总量增速下滑的环境，我们判断未来的经济环境在过去的经济历史中可能找不到参照系，这意味着未来市场对于经济和通胀的预期还可能出现反复，板块轮动也会在此基础上发生变化。今年A股市场一直呈现轮动的状态，相比指数的上行，我们认为当前把握市场的轮动节奏比指数的绝对涨跌更为重要。近期市场重新回到类似去年的景气赛道逻辑，新能源、半导体、医药等长线品种有着较为优异的表现。而到中报季，资金关注点则会偏向于业绩超预期的领域。我们建议投资者应密切关注7月市场是否会因为业绩而出现新的轮动领涨领域。

  • 市场对宏观问题充满分歧，我们判断全球增长中枢上移、通胀上移：PPI基数效应上的见顶以及美联储边际收紧落地进一步放大了市场的分歧；我们依旧坚定地认为长周期的全球经济增长中枢会上移，经济将重新进入总量扩张的时间段，同时我们认为大宗趋势仍没走完，通胀或将长期存在。

  • 市场整体风险不大，核心问题在于如何把握轮动：中报季我们认为市场方向仍会是向上的，但今年市场的核心问题在于如何把握分化的轮动；年初至今市场几乎各类板块都有领涨时间段，单一风格很难持续跑赢市场，当前处在又一个轮动可能切换的时间点。

  • 中报总体乐观，大类板块上周期与成长盈利易超预期：中报业绩预计依旧能维持不错的盈利增长，从大类板块的角度，周期与成长或会是盈利易超预期的板块，同时建议密切关注7月市场是否会因为业绩而出现新的轮动领涨领域。

固收市场观点

经济下行压力，流动性维稳使目前利率水平难以趋势性回升，尽管美联储鹰派表态在中期对海外利率有一定上行影响。

海外方面，美国经济、通胀继续上行，但资产价格表现稳定。6月制造业PMI达到62.6，达到历史新高，综合PMI处于63.9的高位，前者受益于疫情控制后，线下经济活动的快速恢复。拜登通过了8年2.3万亿的基建计划，每年占GDP的比例约在1%，此外计划通过加税在未来15年增加2万亿的财政收入，来为基建投资融资，同时防止大幅攀升的财政赤字。本月聚焦美联储议息会议，其中反映联邦基金利率水平预测的散点图，18个预测值的中位数达到0.625，相比目前的0.125%水平，隐含在2023年加息50个基点。从市场反映来看，10年美债收益率一度攀升至1.6%左右，但后有明显回落。后续经济复苏的力度或将决定政策调整节奏。
国内方面，经济有一定走弱，但增长韧性仍在，工业生产和投资未来都有相当的调节空间。工业增加值增长8.8%，较上个月的9.8%回落，但高于预期，增速放缓或受一定基数影响。以两年平均增速来看，制造业的回落较为明显。具体行业方面，汽车、通用设备制造等增速较快，但专用设备制造、有色、电气机械、计算机等行业的增长偏低；固定资产投资累计增速为15.4%，两年平均增速为4%，依然较为稳健。行业方面，地产仍有较强韧性，而基建在未来仍有空间。具体来看，基建、地产和制造业的两年平均增速3.3%、8.6%和1.3%；社会零售销售增长12.4%，低于预期，尽管由于低基数原因录得好转。与去年疫情相比，线下消费有一定恢复，如餐饮收入从0.4%提高到1.3%，而服务业生产指数同比增长12.5%。行业方面，耐用品的消费增速较低，如通讯器材、汽车零售、金银珠宝等，这与收入滞涨相关。
流动性方面，央行继续维稳，在季末转为小幅净投放，回购利率处于合意水平，保证债券市场稳定。
后续，国内经济、通胀预计无趋势性变化，整体利率维持区间震荡概率较高。

内容来源：兴业基金研究部、固收研究部

数据来源：Wind。
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