7.12-7.16

债市焦点

1. 中国二季度GDP同比增长7.9%，两年平均增长5.5%，此前一季度同比增长18.3%，两年平均增长5.0%。

2. 商务部部长助理在国务院政策例行吹风会上表示，下一步，将出台针对性的政策，帮助企业纾困解难，全力稳住外贸外资基本盘。

3. 美联储货币政策转向对中国货币政策、金融市场的影响是比较小的，下一阶段货币政策将坚持以我为主。

4. 国务院新闻办公室发布会指出，我国PPI今年二三季度可能维持相对高位，PPI有望在今年4季度和明年趋于回落。

5. 近期国家发改委向地方下发通知，要求做好2022年地方专项债项目前期工作，争取明年专项债券早发行、早使用、及早形成实物工作量，促进投资稳定增长。

债市走势回顾

上周陆续公布了6月份各项经济统计数据，总体看来仍延续复苏态势，并未显出明显触顶回落迹象；上周四降准落地的同时，央行续作MLF规模1000亿，但利率并未下调；在前周部署降准时市场曾一度担心6月经济数据可能会呈现走弱状态，但经过上周后这种预期很大程度得以消散。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行6BP、6BP、12BP、7BP。

图1：国开债10Y现券收益率

单位：%    数据来源：wind，截至2021.7.19

债市策略

1. 政策方面，上周降准落地，但由于本月缴税规模较大，另外叠加MLF净回笼3000亿，因此降准后市场流动性并未明显转松；在国新办发布会上央行官员表示，预计我国PPI近期可能处于高位，但至今年末明年初将逐步回落，另外也表示我国货币政策将以我为主，受到海外央行政策变化的影响不大。

2. 基本面方面，我国二季度GDP同比增7.9%，两年平均增5.5%，而此前一季度的两年平均增速为5.0%，显示二季度GDP增张动能并未明显减弱；而工业、投资、消费数据也基本延续了复苏的态势。

3.市场预期方面，在前周部署降准时，市场曾一度担心6月经济数据可能会呈现走弱状态，但经过上周后这种预期很大程度得以消散，更多的投资者相信本次降准更对是针对中小微企业的结构性困难或者是针对MLF与缴税回笼的技术性操作。

后市展望

利率债方面，综合来看，本次降准最初公布时，一度引发市场对经济数据下行的预期，同时也引发了对MLF和LPR降息的期待；但截至目前，上述两种预期均未能成为现实，这可能降低短线内投资者做多的热情；不过从中期来看，政策层似乎仍然担心涨价因素对企业的压力，以及后续出口回落的压力，在此环境下，债市收益率快速下行的阶段可能已经度过，但收益率在相对低位震荡的状态有望延续一段时间。

信用债方面，当前时点由于利差低、波动大，配置信用债的性价比并不算高，“拉长久期增厚收益”的策略丧失了未来的流动性，因此配置高等级信用债并加杠杆是较优的投资策略，高等级债券波动相对较小且流动性较好；当某些因素触发利率向上波动，带动信用利差上行，票息具有一定安全垫，此时是配置的较好时机。产业债方面，当前信用利差低位但分化极大，产业债超额利差历史高位，不建议持有利差上行风险较大的中高等级长久期品种。“碳中和”战略下，钢铁行业一方面基本面将继续夯实，另一方面长期资本开支有望下降，目前利差较高，风险较小，性价比最高。城投债方面，中高等级的城投债信用利差较薄，配置的性价比不高，低等级城投债性价比相对更高，因此可以根据自身的风控要求做一些信用资质的下沉。

可转债方面，债券方面，收益率先下后上，全面降准后市场又在交易（G）MLF利率下调，周四MLF缩量续作、价格不变，市场降温，但是对于降准后7月20日最新一轮LPR报价下调存在一定预期。二季度数据再度表明，经济总量有韧性且结构有所改善，二季度GDP两年平均增速从一季度的5%升至5.5%，内需中制造业投资两年平均增速由5月的3.7%提升至6.0%，社零两年平均增速由5月的4.5%提升至4.9%，外需6月出口显著好于预期。当前的宏观经济并未如降准和市场隐含的预期的弱，短期还是应该警惕宽松预期反转带来的利率反弹风险，不宜追涨。股市方面，上周指数震荡，但板块轮动较好，新能源、钢铁、军工、白酒轮番表现。短期内估值上升较快、交易拥挤可能使得行情有所休整，但信用环境向好、业绩改善这些长变量仍会缓慢抬升市场内在价值，行情尚未结束。过去一段时间上涨主线集中在成长，周期行业受到经济见顶预期的压制，出现一定的调整，考虑到经济韧性依然很强，短期货币甚至有再宽松的预期，周期股盈利的持续性或超预期。因此，除了新能源等成长股，周期股也可能存在第二波机会。

大类资产中，股票的风险收益比还是优于债券。成长风格依然是主要进攻方向，但需要把握轮动节奏，短期可以关注化工、有色等中报较好的顺周期标的，以及有产业链逻辑的新能源、半导体、医药。

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