经济基本面对债市利空效应减弱，东方基金预计下半年经济政策或保持稳杠杆主线

2021年下半年已经开启，债券市场会迎来何种机遇？

近日，东方基金发布2021年中期策略，从宏观经济、信用市场和转债市场三个方面对下半年的债券市场做出展望。

东方基金固收团队预计，2021年国内GDP将同比呈现“前高后低”态势，高点在一季度,后续增速或将逐季减弱。预计下半年出口存在下行压力，而地产投资则缓慢走低，基建投资或维持平稳，制造业投资继续改善，消费方面的复苏仍存在约束。

“下半年货币政策或以稳字当头。”资金面上，东方基金固收团队认为，下半年政策利率预计保持不变，资金利率将围绕政策利率波动。7月9日央行已宣布降准，也有助于熨平短期资金面波动。

整体来看，东方基金固收团队预计，下半年债市仍难以摆脱区间震荡。国内经济有走弱趋势，货币政策易松难紧，降准后进一步宽松的概率不高，同时存在利率债供给也存在扰动。不过债券仍有一定配置价值，建议投资者关注逢高配置的机会。

下半年中国经济回归正常化

目前，全球都在积极推进新冠病毒疫苗的接种，中美欧等地接种的继续推进，将为全球经济带来积极驱动。

东方基金固收团队认为，海外疫情高峰已度过，主要经济体错位复苏，欧美PMI均回升至疫情前水平，并在最近几月持续走高。疫情对于美欧经济的约束或先后于Q3初、Q4初解除。伴随着美国财政刺激“退坡”，其消费复苏主线将从商品转向服务。

受益于成功的抗疫政策，国内经济在上半年快速反弹。不过，东方基金固收团队预测，中国经济逐步从强势反弹向正常化回归。在低基数的影响下，预计2021年GDP同比会出现快速冲高随后回落的过程，同比高点出现在2021年1季度。另外，世界银行预计2021年中国经济增长将达到8.5%。

东方基金固收团队进一步阐述称，新冠疫情后中国经济跌深反弹的惯性接近尾声，经济增速或逐渐向常态回归，主要体现在外需、投资和消费三方面。一是在外需方面，全球复苏从商品转向服务，对中国溢出效应或下降；二是在投资方面，政策严调控下房地产或逐渐缓慢降温，财政后置带来基建仍或维持平稳，制造业投资有望继续改善；三是在消费方面，受限于居民消费意愿而继续缓慢回升。

值得关注的是，东方基金固收提出，经济基本面对债市利空较上半年逐步减弱。2021年经济政策主线是稳杠杆，兼具疫后回归、控杠杆、跨周期三种特征。另外，下半年紧信用压力或会小于上半年，预计下半年社融收缩速度会放缓，四季度可能出现翘尾小幅回升的情形。

近期的降准对债券市场也造成了一定的影响，引起市场关注。7月7日国常会释放降准信号及7月9日央行宣传降准后，十年期国债收益率一路跌破3.0%。

因此，在利率债策略方面，东方基金固收团队预计，10年期国债收益率或仍将震荡，可关注逢高配置机会。同时，降准可能导致对债市的利好短期内快速兑现，需要防范乐观预期走过头的可能，后续仍需要关注基本面和信用环境的边际变化。

下半年信用全面收紧几率较小

回顾上半年的信用市场，东方基金固收团队总结了几大特征：一是信用债整体上跟随利率走势，且表现略好于利率，利差继续压缩；二是票息策略成为市场一致策略；三是城投债、高等级产业债成主流配置品种；四是违约风险继续发酵，信用分化更加严峻，国企违约担忧增加。

在信用策略方面，东方基金固收团队认为，未来信用全面收紧可能性不大，预计违约率温和向上。高等级信用利差有望保持稳定，但需关注资金面变化、通胀超预期、信用债供需恶化超出预期等风险因素可能带来的估值上行。除此以外，信用债分化预计也将进一步加剧，建议投资者警惕弱国企加速出清风险。

针对于此，东方基金固收团队建议，投资者应提升组合信用等级，提高对主体的资质要求，以信用风控可控的中高等级产业债和好地区城投为主，关注错杀机会。另外，主体筛选上则更需关注本身信用资质，弱化政府支持研究，警惕弱国企加速出清及违约风险的区域型传染。

另外，东方基金固收团队也指出，下半年城投存在打破刚兑的可能。具体而言，2021年下半年宏观经济进一步走强，中央政府可能会默许债务的有序市场化出清，但不能形成系统性区域型金融风险。

基于此，东方基金固收团队认为。城投债底仓价值仍在，但优质区域下沉的思路已经演绎的较为充分，优质平台利差已经被压缩至历史低位，进一步下沉性价比不高，建议把握可控主体的票息收益，对债务沉重、边际弱化区域需收缩敞口。

“下半年流动性边际趋紧的压力仍在，权益市场整体估值难以出现大幅提升，盈利仍将是核心主线。”对于转债市场，东方基金固收团队则指出，正股核心线索是寻找盈利估值高匹配度。

具体来看，在科技创新的成长主赛道上，应关注盈利估值的匹配，可关注的板块包括消费电子、半导体、新能源和军工。在金融周期、新消费等方面，则应关注挖掘行业景气、企业盈利确定性强的结构性机会。此外，建议关注具备新增长点的赛道，包括如医美、免税、高端家电、宠物经济等。

（市场有风险 投资需谨慎）