大成精选增值混合基金经理

全球产业链在疫情冲击下的供应受损和需求端伴随疫苗注射的逐步恢复两种力量同时存在，在不同行业出现了价格猛烈上涨与需求恢复较为温和的共存格局。在这种情况下，美国和中国央行基本保持了流动性的宽松，等待就业数据的进一步恢复。

因此，总体来看上半年由于这种供需错配的因素影响，周期行业业绩表现良好；同时由于流动性较为宽松，成长型企业亦维持了较高的估值水平。市场风格趋于一致，短中期因素的共振以及流动性的配合可能也放大了投资者对部分板块的乐观情绪。在投资操作上，我们还是始终坚持自下而上的精选个股，寻找自身成长确定性的公司，而非把过多的精力放在估值扩张的研究和把握上，我们坚信只有这样的选股方式才能够更大概率的穿越流动性的周期，获取更加稳健的投资收益。

大成中小盘混合基金经理

二季度市场表现最好的主要是几个主线：

（一）消费板块

主要又分医药和白酒两主线：医药中CXO、医美、服务和中药等细分领域表现出彩。白酒中次高端白酒在一季度大幅调整后因为业绩增速领先大幅反弹至新高。

（二）科技板块

同样主要看两块：新能源和电动车产业链，我们本来以为动力环节过去12年经过持续投入仗已经打完了，大的技术进步并不多，但市场把短期供需紧张环节的业绩弹性给予极高的估值。半导体产业链IC设计和国产化设备类公司表现领先。

以上4个主线我们都有布局，但力度显然不够，如何增加投入、放大收益是下半年需要提高的。

投资方法和策略的反思：

在过去和客户的沟通中，我把投资体系归纳“选股+下注+心态”三条，这三条相互支撑，首先尽量选择好股票，这个是基础；选股的不足通过下注来弥补，遇到好机会下重注，搞错了坚决清仓绝不犹豫；如果不幸前2条都没做好，那努力避免陷入恶性循环，被股市各种杠杆放大效应给击溃，迅速调整好心态，重新再战。

其中，选股体系归纳为“三好=好企业、好行业和好价格”。实操过程中，一方面是案头研究通过标准化模板化不断迭代的公司研究文档，通过不断更新迭代来提高认知深度；另一方面是产业链验证网络，为有源头活水来通过调研来验证。“三好”中好企业和好行业大家经过研究应该没有大的分歧，主要的分歧就是“好价格”，这也是市面上所谓“投资理念”的区分所在，是相信低估值是好价格还是相信趋势，我们现在倾向于认为价格按趋势驱动，按照逻辑证伪方式来运动，估值只是一个概率指标。

股市杠杆放大效应特别显著，很容易陷入亏钱负反馈被棒杀，或者进入赚钱正反馈被捧杀，必须要随时调整心态，重新再战。未来，将力争更加纯粹，做符合自己信仰的投资。

大成新锐产业混合基金经理

二季度在逐步消化春节后的大幅冲击后，市场不断走强。外在因素方面，我们看到了美国和中国利率的同步走低；内在因素方面，一些受益经济复苏的传统行业，以及一些受益行业快速增长的新兴行业，企业的盈利明显提升。因此在二季度，我们看到了周期、新能源、半导体等板块的机会层出不穷，部分基金也在这个阶段获得了很好收益。

如果我们观察近两年以来的所谓“核心资产”的话，能够发现越来越多的公司在股价上逐步掉队，这些公司中有一部分是由于公司竞争优势出现了弱化，还有一部分纯粹是在此前的抱团行情中透支了多年业绩。这些与我们之前的判断一致，即投资是一个严肃的工作，口号式的投资并不可取。二季度以来少数赛道资产变得更进一步的拥挤，我们对此保持谨慎，并将一以贯之的在业绩估值匹配的公司中寻找投资机会。

大成优选混合基金经理

本基金管理思路是明确且一贯的，希望从企业价值出发，聚焦“价值中枢回归”和“产业成长”两类资产，获取可持续、可积累的超额收益。在过去相当一段时期，此框架表现出相当的适应性。

但，近两年市场出现了一些新的情况，一方面国家处于转型升级的关键时期，一批新兴产业进入发展的快车道，尤其以医药、新能汽车、半导体为代表；另一方面全球货币超发，资本稀缺性大幅度下降，优质创新类公司估值高企。

这给组合管理带来现实困难：一是知识结构的挑战，对新事物学习要求显著加大，深度和反应速度并重；二是定价的困难，估值突破了传统框架，普遍的按终局思维一次性定价到位。

年初部分板块估值出现了结构性泡沫的局面，部分股票定价畸形，本组合加大了对价值中枢回归类股票的投资比例，较多股票带有低估值、高分红特征，也是为了应对可能出现的市场波动，同时，对产业成长类，选股要求更为严苛，有明确的收益率预期。

从净值表现上，下跌回撤相对较小，但随着二季度末市场再次结构性上涨，本组合表现落后于市场。

市场有效性进一步增强，超额收益要么来自于看的“更深”，要么来自看得“更远”，这对研究和定价提出了更高的挑战。中国逐步进入创新驱动阶段，需要进一步完善对新产业的积累。另外一方面，在已经有一定积淀的消费、医药、地产产业链、物流、农业上挖掘的广度、深度可进一步加强，提高选股胜率。　　

投资是一个漫长的旅程，需要开放心态，对市场保持敬畏，同时也要尊从自身的价值观，保持独立，相信在这特定环境下，随着时间的推移，市场会呼唤理性的回归，持续耕耘的积累也会体现出独特的价值。