尊敬的投资者：

见信好！盛夏正浓，随着基金二季报披露季结束，中庚基金“庚语四季”栏目又如约与您相见了。如果说基金季报是管理人向投资者定期交出的“答卷”，那么这份答卷背后，中庚基金投资团队是如何作答的，背后有哪些思考、哪些碰撞和解读？本期的《庚语四季》，我们与您一起回顾和展望。

有哪些主要的变化及应对？针对过去一个季度市场的变化和股价变化，中庚基金旗下产品投资组合的调整主要体现在低估值的小盘成长股和低估值的转债等投资机会方面。由于低估值的小盘成长股和转债上涨比较明显，在仓位和结构上做了一定调整，虽然产品净值有比较明显的上涨，但整个组合的估值反而是降低的，很好地保持了风格的稳定性。

中庚基金投资团队一直强调：在宏观方面基于看到的现象和事实去理解它，不会基于预测对未来进行下注。我们的专业能力体现在对于风险的识别以及风险定价：一是要把风险识别出来，二是要对风险进行定价，三是根据投资目标正确地承担这种风险。

有的投资者可能会关心低估值价值投资策略所面临的风险是什么？

我们认为主要的风险有两个：一个是时间上的不确定性，一个是可能陷入所谓的估值陷阱。

第一，关于时间上的不确定性。市场上所有的投资者，不管采用什么策略，都要接受一个事实：未来结果的不确定性。不是买低估值策略就一定赚钱，更不是买低估值策略就马上赚钱，什么时候赚钱是高度不确定的，实际上买任何策略都不能确定它什么时候赚钱。我们更多的是用周期的思维，至少从半个牛熊周期的维度去考虑。从历史上看，半个牛熊周期大概率是可以赚钱的，但实际上用不了这么长。

第二个风险就是价值陷阱。比如买某类股票的时候发现它很便宜，但其实是个价值陷阱，这种可能性也是存在的。如何应对解决？

（1）要提高自身的研究能力和识别风险的能力，遵循简单的常识去判断这种显而易见的风险，避免让自己变得很蠢，所以我们需要踏踏实实去做调研，但即便如此还是不可避免的会有意外的情况。所以风险管理自始至终很重要，我们的组合在某种程度上是高度分散的，在行业及某些风格上其实都是很分散的；并且有立体的风险管理体系来管理风险，即便在某些阶段觉得这个风险很有价值，会相对比较集中，我们也知道是为什么，会告诉投资者。

（2）有价格和估值的保护，在个股的筛选上也会保留一定的容错率。我们希望的目标是两个“70/30”：70%是对的，30%是错的；70%对的时候赚70%，30%错的时候只亏30%。

中庚基金投资团队

2021年7月30日