摘要

周而复始是股票市场最朴实的原则。在外生风险事件的冲击下，市场会按照“恐慌情绪释放”导致的快跌状态，逐步过渡到“基本面的判断”阶段，投资“新共识”面临重塑。与此同时，“恐慌”往往意味着短期内的“超跌”，港股或面临情绪企稳后的“反弹”。

正文

2021年，港股市场表现全球“垫底”，恒生科技下跌20.52%，但随着产业政策以及情绪的阶段性企稳，恒生科技指数近6个交易日上涨9.76%，恒生指数上涨5.34%，港股市场是否进入了“超跌反弹”？

一、“恐慌”往往意味着短线的“超跌”

不同于前期疫情冲击及全球流动性收紧担忧，本轮港股的调整更多是来自于中观产业政策及前景的变化，从而引发了全市场的“恐慌”和“资本流出”。教育、互联网等产业政策是为了社会公平和长远发展，未来政策出台和落实的过程中依然存在不确定性。

但当前市场已计入了较多的悲观预期，卖空比例提升、资金大幅流出表明市场处于“超卖”状态，风险溢价指标也回到历史中枢上方；随着监管层召开市场交流会，强调“不过分解读、不过分外推”，短期“恐慌”情绪得到安抚，港股或面临情绪企稳后的“反弹”。

图1：“恐慌”情绪得到部分释放

数据来源：wind，截至2021-08-03

二、估值调整到了什么程度？

过去港股的大幅调整可以分为事件驱动型、周期型和结构型三类原因。在外生风险事件的冲击下，市场会按照“恐慌情绪释放”导致的快跌状态，逐步过渡到“基本面的判断”阶段，投资“新共识”面临着重塑，部分行业逻辑崩塌，但部分被错杀的行业估值有望回归。

目前，港股估值已从原来相对偏高位置回到均值下方甚至相对低位，恒生指数PE（TTM）11.87倍，新经济估值回到13倍，已是2018年新经济大量上市以来的历史低位。行业上，能源、地产、金融等“老经济”行业、恒生必须性消费、恒生电讯业回到历史底部区域。

图2：恒生行业估值多数回归到历史均值下方，甚至底部区域

数据来源：华西证券，统计区间为2010年1月至今，截至2021-07-30；