港股市场发生了什么？

今年7月，恒生指数7月单月下跌9.94%。在1991年1月以来的367个月中，排名跌幅第20。其它20次主要处于1997-1998年和2008年的经济危机时期。作为参照，2020年3月恒生指数跌幅9.7%，2018年10月跌幅10.1%，2016年1月跌幅10.2%，2015年8月跌幅12.0%。

一些迹象显示，香港股票市场和海外中概股的下跌可能开始向A股市场、外汇市场和债券市场传导。7月26日、27日，北向资金连续2天净流出。7月27日，离岸人民币汇率贬值0.69%。主要互联网公司投资级债券收益率上行30-80bp，中资高收益美元债指数下跌1.6%。

为什么大跌？

造成港股市场本月大幅下跌的直接原因是双减政策落地。由于本次课外培训行业监管政策极为严格，投资者对其它近期受到监管和有潜在政策影响的行业如互联网、医疗、物业等感到担忧。部分外资投资机构对政策的稳定性和可预见性有所顾虑，从而大幅降低与中国资产有关的暴露。

港股市场现在的估值

恒生指数目前的PB为1.10x。2016年1月和2020年3月恒生指数最低点的PB为0.85x。不过，恒生指数成分股在2020年9月经历过一次大的调整，阿里巴巴、美团、小米、药明生物等高PB的新经济公司进入恒生指数。考虑指数成分股的调整，恒生指数目前1.1x的PB距离历史低点21%。

未来展望

在对未来进行展望之前，我们需要思考这些问题：我们组合里是好公司吗？好公司有哪些特征？在监管政策改变的情况下，以往的好公司在未来还将是好公司吗？我个人认为好公司的三个特征是：高壁垒、高资本回报和强劲的自由现金流。高速的成长并不是好公司的特征，在长期也不必然带来高投资收益。我的看法是大部分好公司在长期依然是好公司，哪怕是受到监管政策影响的。

目前投资者之间对大型互联网公司的价值存在激烈的争议。国家加强对互联网平台型公司监管的目的是为了防止资本无序扩张。三个因素使我个人对互联网企业长期依然乐观。1、互联网行业已经融入并便利了每个人的日常生活；2、大部分互联网细分行业的竞争格局没有发生重大变化；3、我们相信优秀企业具备不断创新以适应监管的能力。

因此，从长期看，我认为港股目前的下跌提供了买入好公司的极好机会。中国经济依然保持快速增长、中国依然拥有庞大的内需、中国产业和企业依然拥有全球竞争优势、港股市场依然保持锐意创新。

当然，从短期看，外资的卖出可能还将持续一段时间，股价下跌可能带来某些连锁反应、外资对中国信心的恢复可能需要较长时间。因此，港股市场短期内依然可能出现大幅震荡。在践行长期主义和价值投资前，投资者需要时刻做好风险控制。

最后，借用一句彼得林奇的名言：“每当股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生过40次股市大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心，我告诉自己，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好机会，以很低的价格买入那些很优秀的公司股票。”

文 / 陈国喜，CFA，鹏扬基金QDII基金经理

•上海同济大学金融学学士、硕士。

•拥有16年港股投资研究经验、其中6年香港工作经验，对港股市场和上市公司有深刻的理解，于申银万国研究所、瑞银证券、大和证券等国内外知名卖方机构从事港股研究，且投资管理业绩优异。

•2021年4月加入鹏扬基金，担任港股&互联网组组长，负责国际业务投资研究工作。