过去两年主赛道的光芒太耀眼，消费、医药、科技你方唱罢我登台。

我们自然也认可这些行业的长期价值，此前介绍过很多重点布局于这些领域的优秀基金经理，都为他们的持有人带来了好的回报。但传统的周期性的行业，就显得没有那么高的关注度。

今年风水轮流转，有色、钢铁等等上游行业又回到了大家的视野。

我们今天就来介绍一位对于周期行业有深刻理解，非常有特点的基金经理：

整体印象：

两届金牛奖获得者，持仓辨识度高

有多特别呢？

打开他目前在管产品的最新持仓，能看到一个非常有辨识度的组合：

在他的重仓股中，大量配置了如上游资源品、航空等强周期的行业。

即便是疫情后的经济复苏，市场普遍看好顺周期相关行业的时候，大部分的基金经理在组合中也只是做相对“浅尝辄止”的布局。像这样的集中配置，我们更多的只在行业主题基金中才能看到。而他管理的均为全市场基金，意味着，这是他主动选择的结果。

那么业绩怎么样呢？

没有白酒？没有电动车？没有半导体？没有问题。

管理一年以上的五只产品，都取得了两位数以上的年化回报。其中华商乐享互联网、华商新趋势和华商优势行业均排在了行业前10%。

而他的代表作，华商优势行业，自他管理以来多次获得各类奖项。并在2018、2020年两次获得金牛奖。

这是怎么做到的呢？我们一步步的来解读。

行业特征：

一手周期，一手成长

对于上游强周期行业的深刻理解，是周海栋的第一个特点。

这与他过往的经验息息相关。

与许多基金经理不一样，入行已经13年的周海栋，并非金融科班出身。他本科读的是化学专业，03年毕业后，最初在实体企业中从事专业相关的工作。2008年凭借化学的专业加实体经验背景，加入中国国际金融有限公司，成为化工研究员，开始了他的投研生涯。2010年加入华商基金，从研究员做起，逐渐成长为管理规模过百亿的基金经理。至今已经有13年的从业经验，超过7年的基金经理管理生涯。

过往的研究经验，覆盖了以上游为主，如化工、有色、煤炭等行业。因此，基本盘在上游行业。但在成为基金经理后，行业能力圈开始逐渐拓展。周期性特征明显的交通运输、农林牧渔，以及医药、电子、计算机等成长性行业也都在他的菜谱之中。

从猫头鹰捕基能手的统计数据上，我们也能很清晰的看到这一点：

历史上平均配置权重最高的五个行业，既有周期行业的有色金属和交通运输，也有成长行业医药生物、计算机和电子。

从猫头鹰特色的行业能力圈来看，历史上在多个行业上都表现较佳。周期性的行业如：交通运输、化工、农林牧渔、有色、钢铁、机械、采掘等等；以及医药、TMT、军工都有平均段位以上的表现。

组合管理：

自上而下，个股分散，行业集中

再来看组合管理。

大部分的基金经理是自下而上的投资方式，希望通过个股的选择，来穿越市场的不同周期。而周海栋是少有的偏好通过自上而下的方式，根据对宏观经济和周期变化的跟踪，来进行组合管理的基金经理。

他从大周期的角度去理解细分行业，关注行业供需结构发生的变化。在行业内部，会花一部分精力去做个股的筛选。但投资上的着眼点，更多的还是放在行业本身。

因此，在组合中，体现为个股相对分散而行业集中。

此外，换手率并不算高，但是当他看到大的趋势性变化时，组合也会进行大的结构性调整。我们从华商优势行业的最近四个季度的持仓，可以看到,在2020年的下半年进行了大幅度的调仓。从原本偏成长行业的前十大，调整为了偏上游的周期性行业。

而从结果来看，这样的投资方式也为组合带来了更好的适应性。在2018年的大熊市中，跌的更少；在2019、2020年成长性的市场中，表现突出；而在2021年以来宽幅震荡的市场环境中，也取得了较好的正收益。

投资体系：

基于周期与概率的价值投资

他认为周期，是用于理解世界规律，分析行业和公司的抓手。而概率，是对不确定的未来做出假设和判断的标尺。具体来看：

1、以周期为抓手

在他的投资框架中，是从三年，甚至更长维度的行业周期出发，将供给层面的约束作为首要考虑因素。这意味着，当他看到一个长期的趋势时，才会做出大的决策；当他做出了决策后，也往往能够长期的持有。比如去年开始对于上游行业的判断，就是基于这样的考虑。

2、以概率为标尺

除了长期的趋势外，他也会关注其他维度上的变化：比如商品价格的波动、短期需求的变化、公司的基本面等因素。当多个维度共振——均给出了积极的信号时，他就会重点布局：

比如他认为有色金属，在长期供给侧改革的背景下，又受益于新能源车行业的需求景气，因此值得在组合中重点配置。

而当长中短期的因素给出了不同信号，他会去把握不同方向的概率，作为判断的依据。

比如航空股，尽管疫情带来了短期的扰动，但是他基于对行业供需结构、竞争格局等等的分析，认为长期向上是更大概率。因此在组合中长期持有。

值得一提的是，这样的框架并不局限在周期性行业。他对于如医药、TMT等其他行业的判断，也同样遵循了周期+概率的体系。

始于周期，但不止于周期。

猫头鹰总结

最后做个总结，我们认为周海栋先生是市场中比较稀缺的一类基金经理。

他过往管理的多支产品，业绩表现都处在了同类基金的前10%。历史上也曾经两次获得“金牛奖”的认可。去年下半年以来，他对于上游行业的准确把握，帮助他在今年震荡的市场中取得了较好的成绩。我们也期待他未来继续为持有人带来优秀的业绩回报。