市场走到目前这个阶段，大家都在想出路在哪里。我们也在不停的思考，应如何看市场——机会在哪里？风险怎么样？

PART 1

当前市场怎么看

市场现在处于迷茫的阶段，上下两难，资金也在找新的方向。下来难是因为钱太多，十年期国债利率已经低到了2.9%以下，而且是在M2和社融增速已经恢复到正常水平的情况下。全社会的流动性除了股市之外，出路很少，所以在这样充足的流动性支撑下，整个市场很难下来。上去难是因为经过2019年以来流动性的注入和市场向上行情的演绎，现在很难找到低估的票。沪深300的估值、中证500的估值都已上了一个不小的台阶。

二是市场非常割裂。好赛道的龙头公司一涨再涨，估值上天，百倍PE成为常态。而传统行业的白马，比如说银行、地产、机械、水泥、家电却一跌再跌，PE估值十来倍、七八倍甚至更低，依然没法得到主流资金、机构资金的认同。有不少人讲这些白马股估值低，可以“深度价值投资”！但事实上这些公司可能早已故事讲完，逻辑兑现，甚至未来面临着市场容量缩减的问题。在今年春节舆论抨击赛道抱团时，投银行、投地产、投沪深300中的传统低pe白马曾得到舆论和许多大V大咖的加持，但这些个股却总是像个渣男一样，行情只有短短一段，甚至许多撩拨一下市场后就再次一路下行，创出新低。去年和今年重点投资低估值白马的投资人和机构，都栽了不小的跟头。

三是在这样定价格局下，尤其是市场对半导体和新能源这两大方向产生了畏高情绪后，A股似乎进入了迷茫期，也可说是等待期，市场资金似乎没有主线和方向，一批垃圾股、小票、低价股开始在大股东“市值管理”手段的推动下，登台表演。

这个市场搞得如此割裂，定价体系是不是彻底坏了、机构和公募的基金经理在这种情况下赛道抱团是不是都疯了？低PE的票是不是跌出了很大的投资价值？小票低价票是不是可以放手去做？

这个问题，我们要学会用发展的眼光来看。只有站在时代变迁的角度，我们才能理性和正确地看清这个市场和未来的趋向。

当下全球的环境，一是资金泛滥进而导致资产荒。全球都在用货币政策来掩盖危机，延缓危机，这个不论在中国，还是在西方，都是未来五年十年都难以改变的。因为什么？因为全球都跌进了经济停滞的泥潭里越陷越深，挣扎不出。劳动力数量在下降，科技创新一直没有大突破，制度革新是万万不行的，所以只好靠不停的发货币来延缓危机、掩盖危机。于是十年期国债利率这个资产定价的锚是不断下降，低利率到零利率席卷全球。这样，好资产很缺，在流动性的推动下估值和股价不断上行。估值如果原先给10倍，现在的形势下就要给15倍；原先给20倍的，现在就要给30倍；原先给30倍的，现在是40多倍。

二是各个主要经济体都想缓和国内矛盾、脱出泥潭，第一个找到的办法就是向外转移危机。以邻为壑，相互倾轧，全球化中断是当前的趋势。尤其是中国，目标这么大，经济这么好，要全面颠覆欧美日的高端产业，首当其冲。第二个办法就是找经济抓手。这个经济抓手现在全球都认识到了，就是新能源革命。现在新能源产业中，中国基本垄断了全球供应。所以欧美都在奋起直追，各种扶持政策都在出，利好不断。第三个手段搞基建，但基建开支会带来政治力量的不平衡，预计难度不小，规模与中国没法比。

从我们中国来看，2020年我们宣告全面建成了小康社会，今年提出要走向共同富裕。我们完全进入一个新时代——制度革新和经济转型。我相信中国将继续担当全球经济火车头好多年。

经济转型是指经济发展模式转变，从钢筋水泥转变为科技高端制造，做蛋糕的方式变了。现在我们已经不再提要发展第三产业、发展服务业了。因为贸易战和美国的卡脖子使我们清醒了过来。我们要大力发展硬科技和高端制造。

制度革新主要是利益分配方式变革，从注重效率，向资本倾斜转向了注重公平，注重劳动者利益，要求资本承担社会责任，开启内循环之路，走上共同富裕的道路。所以互联网平台、教培、娱乐传媒、游戏、房地产等行业的经营环境发生了巨大的变化，需要重新审视他们的投资前景和商业模式。映射在中国股市上，就体现为在金融体系中地位提升、逐步成为社会财富配置的主要成份、市场整体平稳下的行情分化、注册制推行下每年大量的IPO。上市公司现在每年四五百家，以后要上千家。这么大的市场，总市值近九十万亿，市场行情必然是分化的，不可能是齐涨共跌的；必然是九成的公司没人看，每个阶段的行情主要集中在几个赛道，集中在少部分的股票上。而没有突出特点和和行业竞争优势的公司，估值都要打折。

这样的时代浪潮下，一旦一个公司的商业前景呈现出确定性，市场资金就会迅速涌入，将其投资价值挖掘殆尽。好公司的估值就是贵，股价就是难以跌下来。而发展到天花板的公司——故事讲完了，逻辑也已经兑现了的公司，就只能回归其合理估值不再享受溢价。

PART 2

顺应时代，勇立潮头

这两年我主管的几个产品取得比较明显的相对优势，核心的原因就是顺应了时代的变化。我们在投资中，一定要紧跟时代，紧跟时代，紧跟时代！！！每一个时代，都有着当时最为高光的主导产业，映射在股市，就是当时最靓丽的赛道、牛股。

1990年代，是中国的家电普及期，家电板块的龙头四川长虹在2006-2007年的牛市中上涨18倍。在富裕国家是手机和电脑的普及期，微软、NOKIA、INTEL都是几十倍的大牛股。

2000年到2007年，是中国加入世贸经济起飞的阶段，钢铁、石化、汽车、银行、房地产板块中的龙头股涨幅多在10倍以上，万科在这7年间最高涨幅33倍，pe摸高100倍；招商银行涨幅达12倍，PE超过60倍。

2011年末开始，iphone4在全球发售，移动互联网成为时代的巨浪，造就了无数的牛股。苹果公司不提，国内手游、互联网金融在2013年到2015年掀起的炒作浪潮创造了市梦率这一新词汇。

所以说，天下大势浩浩汤汤，顺之者昌，逆之者亡。顺应时代，勇立潮头，才能成为时代的英雄，才会有时代大潮下的伟大公司。而背弃时代，拒绝进化，无论是企业，还是投资者，结局只有一个，就是被时代抛弃，被扫进历史的垃圾堆。最近两年来，传统行业的白马股，尤其是金融、家电、地产、工程机械板块，一直疲弱，跌跌不休，其原因就在于这些产业已经走过自己的辉煌期——当下不是高估就是合理，不存在可展望、可想象的空间。

时代变迁，推动整个世界的资源开始转移——可以说整个世界都在不断地、持续地敲打过气的产业，让他们把占据的社会资源吐出来，让这些资源能够投入到新的方向，新的领域，到新的地方去为社会创造价值。在股市上，就呈现为利空不断来袭，四面八方，无法招架。时代滚滚向前，我们一定要顺应时代，主投当下，紧跟主导产业。

有许多人认为，核心赛道的龙头公司涨得多了。比如说宁德时代从2018年11月底到现在都涨了5.4倍了，但是万科2006年1月到2007年11月的涨幅是12倍，在2007年10月前离场的，都有很大一段没有吃到。比如说2007年4月-10月，半年内万科的涨幅是2倍，本金一块变三块。

当然，我们认为，动力电池这个赛道，大多数公司都已讲完以后十年的故事，只是这个故事的逻辑（也就是十年后的业绩）还没有呈现出来，没反应落实到报表上来。部分光伏也在接近这个状态。半导体赛道亦如此。可能持有的收益是年化百分之九到十而已，但要承担大幅波动的风险。这个波动可怕，由于行业发展空间很大，逻辑还没有兑现，拿住了都会涨回来。

但是，如果要想获得高的收益，就需要跟随时代的变化，找最新的赛道，因为新，所以市场对其认知不到位，所以存在定价不到位，获更多收益的空间。这个新赛道，最新就是储能，因为储能这个故事，是在7月份中央提出要拉大峰谷差电价后，商业模式可以落地了，可能在明年起进入到爆发性增长的阶段。未来4-5年可能是20倍的发展空间，未来十年可能是100-200倍的发展空间。

现在主流赛道中的好公司，涨幅跟万科这个涨幅比一下，其实我们真不能判断说已经到顶了。我们只能说，持有这样的股票，你后面如果挣钱，是挣得市场情绪的钱，是挣的泡沫钱。

PART 3

核心投资策略是什么

在时代的大潮下，我们坚持拥抱龙头的策略。这可以从两个方面来看，一是在一个产业大发展的过程中，投资行业龙头公司肯定是胜率最高的。龙头公司以其眼光、格局、竞争实力必然会分享到行业发展中最多的红利。其二，虽然在行业的大发展阶段，业内肯定会有优秀的小公司将脱颖而出，弹性会更大。但是我们投资人，站在行业外部，其实很难有把握、有信心确信这个小公司就是那个进步最大的公司。所以持有龙头公司，守正，是我们的一个上佳策略。

我们坚守价值投资，我们是坚定的价值投资者。虽然这个市场非常宽广，可以容纳千变万化的投资策略。但我们守正不移。原因在于，其一，价值投资策略是时间的朋友，是胜率最高的策略。我们不去严重泡沫化的地方扎堆去做情绪投机，不妄图可以薅市场羊毛。其二，做出这样的选择，也是我们对自身实力的清醒认知。股市是一个无情的场所，是一个收割认知不到位参与者的地方，是一个弱肉强食的地方。在股市博弈中，我们始终是一个弱者，面对的是市场的监管、大小非无比强大的种种优势、做局操纵者的请君入翁的谋略、内幕知情者的信息优势，人性的弱点会被放大、被强化。

弱者的地位决定了我们的策略选择。我们始终认为，不论资金规模多大，都应当坚守价值投资策略；在投资过程中，要坚持反套利、反投机、反零和；要从价值出发，而不是从投机出发，以价值来保证胜率。胜率第一，赔率第二！因为缺少了前面的1，后面再多的0都无意义。我们来股市就是用1元钱来买值2元的好公司好生意的，而不是来投机跟市场比聪明的。为什么不跟市场比聪明？大家都可以仔细琢磨。

但是，现在有一种严重的误区，认为价值投资就是要投资低PE的大白马，认为只有买银行、地产、家电等才是价值投资。我们认为，这种偏见要不得。价值投资的核心在于价值认知，其要诀在于“明贵贱，知波动”。如果没看懂推动这产业、这公司兴盛衰败背后的时代和竞争的驱动力，对终局和估值没有清晰透彻认知，我们不要贸然断言高低。

我们顺势而为，并以此应对市场波动。以顺势而为收尾，不仅呼应了我们所讲的紧跟时代，也说明了我们应对市场波动的方法。投资过程要解决如何面对市场波动的问题。我们讲顺势而为，指的是顺时代大势，逆市场情绪小势。我们要知道，大的情绪波动对股价的影响一般在30%左右，而景气变化导致的盈利能力乐观和悲观转换到股价的影响可能是50%左右，而公司长远发展故事的更新或崩塌对股价的影响是翻倍或下跌90%以上。如果行业发展趋势没有发生负向变化，公司行业地位、发展前景、盈利能力也没有发生负向变化，估值没有显著的泡沫，就应“结硬寨、打呆仗”的方式来应对市场情绪变化带来的波动；如果不是这样，是因为公司经营负面、或者整个“故事”要被否定，比如现在的教培行业，那我们就要引起警惕，要有足够的敏感度和洞察力，同样要顺势而为，不要与大趋势对抗。

PART 4

重点关注哪些赛道

这就是我总结下来的，不断提醒自已的、指导我现在和将来投资运作的基本理念和“底层代码”：紧跟时代，拥抱龙头、价值投资、顺势而为。所以我在市场寻找的投资机会，首先是时代的机会，这样的机会持续时间足够长，会持续五年十年甚至更长，不是玩一个跑得快的游戏，即使短期套住，也会涨回来。这样胜率高。

再者是寻找市场认知不到位，定价明显偏低的机会，比如说市场恐慌下的拣金子的机会，像2020年春节后，像2021年春节后都是这样。这些机会，赔率要求在50%以上，如果没有这个幅度，掐头去尾，中间还有波动的考验。没有50%，你做不出收益，也拿不住。

最后这些我们要把握的机会还应符合广度较好的要求。就是说要这个机会要能容纳下我们的资金和市场上有共识的其它资金，最好是大资金。机会，足够广大，就会不断吸引资金加入到“革命队伍中，形成时代的洪流”，成为时代的机会，推动一个社会和经济体的崛起。其中的龙头可能会有百倍以上的空间，跟随的三四线品种亦有可观的涨幅。以这样的标准来看，我们关注的领域，是这样几个：

一是新能源革命。新能源是一场能源革命，是人类第一次脱离地球从星系中取得能源。当前人类社会每年使用的能源只有照射到地球上太阳能的万分之一二的水平。这个能源革命影响深远，会是几十年甚至更长。我们中国的银行体系，前三十年是以房地产基建为中心做生意，后三十年要以新能源为中心做生意。

人类对能源的需求是无止境的，对力量的需求无上限。在原始部落状态下我们人均能量需求几百瓦时每天，现在人均近2万瓦时（包括电力、化石能源等）。2019年中国的电能占终端能源消费比重为26%，政府目标是到2050年达到50%。推及全球，新能源的未来达到百万亿规模是可以展望和想像的。

新能源革命目前看包括四大部分：光伏、动力电池、电驱动下的智能汽车、储能产业。从当下看，光伏可能是十年十倍的产业，动力电池可能是十年二十到三十倍产业，智能汽车可能是十年三十多倍的产业，储能可能是十年百倍到200倍的产业。现在的动力电池，虽然是电动汽车非常重要的成本构成，成为前景最为确定的投资领域，但我们更相信，未来的智能汽车基于运算、基于智能、基于和外界的通讯、基于提升乘客娱乐性、舒适型、便利性，将产生新的商业模式，这将为电驱动下的智能车提供最大的发展动力，推动其成为更有想像力，回报更高的投资机会。

在新能源革命中，中国占据了最有利的竞争地位，拥有统治全球的产业链优势。发展新能源产业不仅有利于全球的低碳环保事业，而且可以解决中国对外石油依赖，解决中国的能源安全问题。这个一个有着巨大正向外部效应的产业，正在得到全社会的支持。这样的机会，不会只有两三个巨头，会有一批巨头，会不断产生新的商业模式，新的应用场景，新的赛道，让我们尽情去深耕吧！

第二个是中国硬核科技和高端制造，包括半导体产业、AI、国产OS、网络安全和军工产业链。半导体产业从全球总体情况看，是一个成熟的产业，年化增速在5-8%之间。但在中国是一个高成长的行业。驱动力在于众所周知的美国带领下对我们的“卡脖子”，我们不得不在此领域走一条自主可控的道路，重建一条中国自己的产业链。而且这一产业链在全球疫情和中国新能源产业迅猛发展的带动下，前景光明，发展强劲。半导体产业链中，我们最为关注的是现在被美欧日卡脖子的核心设备、高端半导体制造、高端功率半导体IDM。只要是垄断在欧美日手中的半导体产业链环节，都是我们重点研究和挖掘机会的领域。

从目前趋势来看，AI行业经过三年的预期消化，已不再是追逐热点赛道，而商业模式即将落地，AI将持续改造社会和企业。AI落地所需要的三大要素：算法、数据、算力，目前均处于非常有利于AI落地的状态。而且AI天然具有规模效应。AI的规模优势会带来头部企业长期的竞争优势，细分行业集中度提升。一旦AI商业模式开始落地，AI产业将如同现在的储能产业一样进入到全板块估值抬升的爆发状态。

中国作为当今世界第二大经济体，国防支出占GDP的比重较低。2020年，中国的GDP达到美国的70%，但国防支出只有美国的26%，与我国的经济实力不匹配。同时，我国人均国防支出与欧美等国家相比仍处于较低水平。从国家政策来看，“十四五”提出的科技强军、装备信息化等方针，都对军工行业影响深远。从国际形势看，中国的崛起引起他国的关注，所以与周边地区、国家的关系、形势，与欧美之间的政治、经济交锋，都会在军事上有所体现，而这些因素都会反馈到军工企业上。从行业景气度看，军工上游原材料、元器件公司以及航空制造标的等已进入快速增长的轨道，近年来，我国在军工产业方面的飞跃和进步是显而易见的，在航天、航空、核心材料等领域取得了多项突破。但是，硬科技赛道，都有一个波动大的特点,是一个高贝塔的板块。投资应对上，难度较大。

第三个关注的方向是医药医疗。生物医药行业同样是硬核科技行业。当前新冠疫情之下，没有疫苗开发技术的许多国家，都面临着缺乏疫苗，买不到疫苗的困境。生物医药行业是典型的研究驱动型行业，细胞和基因疗法的前景有着巨大的想像空间，不存在龙头通吃，找不到投资标的情况。只要有创新性疗法被验证批准，市场需求无需担心。而且人类对生命健康的追求同样是无止境的，永不满足的。消费型医疗在中国供给严重不足。随着经济发展，空间迅速扩大，包括医美、品牌中药等。

第四个方向是消费。如果说高端制造和科技产业研究和跟踪的门槛比较高，那么消费行业与人的日常生活息息相关，适合大多数投资者感知、分析和跟踪。当前中国已是全球最大的实体消费市场，未来十年中国人均收入水平还将翻倍，这个领域涌现万亿企业、千亿企业是肉眼可见的。基于这样的认知，我们在消费这一领域要保持足够的洞察力，将品牌足够强、股价进入价值投资区域的好公司纳入到我们的组合。

消费板块今年表现较弱，主要是因为疫情的影响，还有民众收入增速下降的影响。但是消费这个赛道是投资的长青赛道，机会是跌出来的，机会是注定的，我们会等待合适的时点入场。

PART 5

如何在核心赛道进一步掘金

在这些赛道里面，行业和公司具体如何选？我是这样考虑的：行业从四个维度分析，一是本质，就是这个行业是挣什么样的钱的，比如是天生的中高端白酒、互联网公司这类印钞机呢还是苦尽甘来型的拼成本型，还是不论怎样都挣扎不出来的永远的孙子型。二是空间，小行业及其中的公司我们可能一概就不看了，比如说码头类假发类，或者是科技股中TO B的小赛道。三是阶段，我们主要看处于快速增长阶段的。四是看格局，格局决定行业增长速度，格局决定行业终局时的盈利能力，格局决定行业是不是可以产生高盈利的巨头公司。

在公司选择时，我们也是看四个方面，一是看人，看企业领导人/领导群体是否有抱负、有眼光、有操守。这三点都要具备，但我们要特别重视眼光。眼光决定着能不能找到一条现实的路径以到达目标。想做皇帝、想当老大，想做一个优秀的基金经理的人的多了去了，但没眼光，不能从迷雾中、从千难万阴中找出路径来，就算你24小时不睡，也没用。至于怎么判断企业家的眼光，我们篇幅所限不展开了。二是看战略和商业模式。三是看资源，没有实力就别扯下去了。四是看竞争优势，商场就是战场，没有竞争优势，就没有未来，没有未来，股标的估值就不会有锚，扛不住任何波动，长期持有没核心竞争能力的公司的股票是很可怕的。

行业和公司这几个方面分析过后，我们就落实进入到估值。就是要做到“明贵贱，知波动”，要知道这个公司该给多少的估值，在多少价钱是合理的。对标的估值的判断，由三部分构成：

终局时的合理估值。这取决于三个要素：分红率、要求回报和永续增长率。永续增长率，要求回报率和分红率的取值，取决于行业格局、商业模式、竞争优势的不同而不同。对于一个每年利润只能拿出33%分红的公司，和可能100%用来分红的公司相比，估值上就差了两倍。一个没有永续增长的公司和一个可以维持2-3%永续增长的公司估值上再差一倍。一个由于经营杠杆高，商业模式风险高的公司，要求回报必然也高，估值上会再有折价。对于大部分可以永续经营低负债的制造业龙头公司来说，终局时的合理估值在10-15倍；高杠杆的金融地产类公司，终局时的合理估值在5-8倍间。

到终局时的增长空间有多大。有些行业，故事已经讲完，逻辑完全兑现，早已顶到了天花板，没有增长的故事可讲。有些行业却有着巨大的发展空间，比如说我们上文讲的五大赛道。

折现系数。对于大部分公司来说，要求回报在9%附近，对于部分商业模式特别优秀的公司，尤其是可以全球资本定价的公司，下调到7%。此外，基于全球经济停滞、投资机会缺乏、中国经济的潜在产业增速逐步下移，当下全球资本市场都在下调要求回报率水平。

当下的合理估值是上述三个部分的乘积。我对自己持仓达到5%的公司是这样的要求，要符合310原则。所谓3是指3年以来公司的盈利能够翻一倍而PE不会有大波动，这样持有三年，可以获得一倍的收益，年化在25%+。所谓10是指在十年内行业前景良好，公司地位不断增强，大概率从优秀到龙头甚至成为行业寡头。也就是说10要求所投资标的，可展望、可想象。

经过这两年来的演绎，可能许多人担心，芯片、半导体、新能源这些成长股的估值很贵。是不是现在已经不是好的投资标的，甚至应当回避这些赛道？

我深知，无论再大的机会，树也不能长到天上去，同时市场尤其是中国股市，波动的特征很明显。即使是APPLE和茅台这样的股票：最近五年苹果股价跌幅超过30%发生三次，超过20%发生6次；茅台跌幅超过30%发生2次，超过20%发生3次。所以投资中有一句必须遵从的箴言——不上杠杆。对基金经理来说，如何评估标的价值，如何把握进退的时机，如何应对市场的波动是投资中的重大课题，是对其投资能力的考验。

我个人认为，可以从三个维度来考虑一个主要持仓的卖出时机是否到来：一是估值是否到顶，二是市场情绪是否到顶，三是行业景气是否到顶。如何有两个维度的指标显示需要卖出，那这个持仓就不适合继续重仓，应当减至5%以下，如果三个指标都显示需要卖出就应当立即清仓。

这里看景气到顶，就说要看是不是出现了增速的拐点。如果出现了增速的拐点，那么可能会有30%左右的股价回落。最终我们是组合投资的，我不会全仓ALL IN一个赛道，对嘉合锦明混合来说，我要在稳起步，有绝对回报的基础后，才会再争行业排名。我不希望给投资人，给支持我们的渠道带来惊吓。

PART 6

如何应对市场波动

市场总有波动。波动本身不一定是风险，只有应对不当带来永久性损失的才是风险。没有波动机会也就可能不存在了。在我们所看好的这五个板块，引发估值和股价有大的下行的风险主要在于市场情绪的波动。可能原因在于货币政策的阶段性变化引发，也可能是政策调控之手的主动干预。如果能够有这样一些暂时性事件的冲击，使得这些赛道的龙头公司股价跌下来，就如同春节前后由于媒体对核心资产抱团的舆论抨击一样，那就是我们投资的好机会。

我们相信中国权益市场没有大的系统性风险，可以长期投资，长期持有。看短一些，A股市场是一个上有顶下有底的横盘震荡行情。上下两难，原因我们在前面已经汇报过。我们的股市波动与政策息息相关，大的波动都是政策引发的。在全球如此的经济背景下，在全球流动性泛滥的背景下，我们权益市场的估值也是合理的，所以我们相信中国资本市场没有大的系统性风险。大家所担心的一系列风险因素已经基本被看清、被price in。

我国的货币政策又开始放松，十年期国债利率已经下行到2.9%左右。美联储的政策空间也很有限。美国十年期国债利率已经回落到1.3%以下，很能说明美国经济的长期趋势。再考虑到美国对股市下跌的社会容忍度、美联储放水的70%被金融体系存回美联储的现实，和中国监管层和市场对美联储缩减QE这么长期的关注和讨论，不需要太过担心。

看长一些，在利率下行，房住不炒，资金泛滥的时代背景下，我国的权益市场大概率就是一个慢牛长牛的格局。即使是最近由平台反垄断、教培双减和DIDI数据安全所引发的市场担心，也很快就会过去。我们相信对相关行业的整顿和调整，会是局部的。发展经济始终是我们的一个重大国策。相应的，我们将对房地产、互联网、娱乐传媒、金融和部分利益流向私人资本的垄断性消费公司保持谨慎。我们相信中国将继续走市场经济的道路，继续支持资本市场发展和扩大改革开放的路线不会变更。

市场已进入稳定发展期。个股涨跌取决于自身行业和公司内在的基本面因素。如果有政策或美联储缩减QE时下跌出现，我认为就是一个良好的入市时机，希望我们的嘉合锦明能利用到。

PART 7

关于港股投资

可能有人关心我们嘉合锦明是港股投资的。合同约定，可以投0-50%。我们会谨慎。港股市场有一些境内A股市场缺乏的投资标的，并集中体现在三个方面：一是优秀的互联网平台公司。虽然这些公司现在处在政策风险之中，但预计只是一次行业整顿和盈利模型参数的调整，政策不会有将其拆散打死的意图。下跌就是一个风险释放机会显现的过程，下跌正在为我们将来的投资创造更好的买入时点。我们将耐心观察，等待买入时机。也许年末或明年初的重要会议会对此做出一个结论，同时也关注可能的反转信号，包括例如，在重要科技企业境外IPO、平台型互联网企业雇员福利问题解决的清晰信号、或者有分量的政策制定者（top policymaker）的讲话。二是生物医药类硬核科技公司。许多此类企业由于初始投资资本的原因，需要在香港上市。三是A+H类上市公司，两地价差很大，部分公司的H股估值甚至在A股的五折甚至更低。

我们将与时俱进，稳步地扩展自己的能力圈。所有的机会，同时亦是陷阱。机会和风险总是相互嵌套。究竟是机会还是风险，取决于投资人的能力圈。我去捕捉这个机会，会不会反成为别人的韭菜，我使用如下三维度分析法进行判断和分析：

判断力——“明贵贱，知波动”，能解释过往的波动并展望3-10年的大波动，这是定量分析，分析胜率与赔率，遵从先胜后战的道理。

洞察力——知道要了解跟踪什么，知道如何了解，能够及时了解，能正确解读，目的在于知道波动方向和波动的时机，这是定性分析，可指导我们事前研究和投资后的跟踪验证。

博弈力——有哪几类博弈参与方，是谁，他们的博弈策略和空间，自己的相对地位和博弈空间，目的在于避免陷阱，保持清醒。可进一步从“天时——宏观及策略研究、地利——行业发展和上市公司估值演变研究、人和——交易方博弈策略随着环境与标的估值而演变的研究”三个维度考虑。这是对博弈格局变化的事前和事中的不断推演、拷问。

其中判断力是投资人最为基础和关键的能力。投资人一定要认真修炼！股票的估值是面向未来的，是未来全生命周期中所创造的股东自由现金流的折现！它不是面向过去的。所以估值时，一定要从未来看现在，从全局看个体！对未来的判断要做到短期可预测，中期可展望，十年以上的将来可想像！限于篇幅，我们在此无法展开，否则这个汇报文字将长达数万字也无法收住。

如果在两个或两个以上维度都不具有信心，那这个机会大概率对评估者就是一个陷阱，一旦入局就是一个待人收割的“韭菜”，如果已经持有那就是出局的时刻。如果三维度上都有信心，那就应判定属于能力圈，入手操作不要错过机会。如果只是在一维上有欠缺，可以寻求外部支持或加大研究投入来弥补！

但事实上，我们每个人都有自己的认知缺陷，不管是作为内部人还是外部投资者，甚至是董事长，完全穿透地认知本行业本企业也都是极少数。我们应该知道我们的研究和认知是有限的、有界的。不要非常自信到自己在股价不管涨到何种程度、不管对哪个行业哪个公司都是超越大多数交易方的“强者”，要敬畏市场，始终提醒自己随时可能成为交易中的“弱者”。

文中观点仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。