今天，A股和基金双双跌上热搜。

A股主要指数整齐划一，跌幅都在2%以上。

8月17日A股主要指数跌幅

数据来源:Wind

主要的利空是7月的经济金融数据不及预期，引发市场对经济下行的担忧。

不过，两市成交量再破万亿，未见明显萎缩，资金面似乎并没有太大问题。北向资金也连续两个交易日净流入。

对后市，或许无需太悲观。

虽然经济下行压力增大，但市场预期宏观政策将由紧转松，A股或将大概率保持震荡行情，没有全面牛市，但不乏结构性的机会。

其实今年以来A股整体一直就是震荡的节奏，大盘在3500点上下徘徊，但半导体、电动车、光伏产业链等热门板块纷纷走出了小牛市。

不过，从最近几个交易日来看，前期的热门板块连续回调，而基建、房地产等之前一直低迷的行业却突然崛起，表现不俗。

申万一级行业指数近一周表现

 20210811-20210817

数据来源：Wind

A股的风格又要切换了么？

手里持仓的行业基金要不要换呢？

今天，我们找来一些知名券商的最新观点，来聊聊风格切换那些事。

光大证券在《当前市场风格会切换吗？2021-8-15》中，剖析了2010年以来影响A股风格切换的主要因素。

光大证券认为，市场风格分化与行业估值分化刻画的是同一现象，可以用行业估值分化程度来衡量市场风格分化程度。其中行业估值分化程度采用所有申万二级行业PETTM估值的90%分位与10%分位之比，数据采用2010年至今的周度数据。

从计算结果上看，今年5月份以来，A股风格（估值）分化程度快速上升，当前A股风格分化处于2010年以来较高水平。

资料来源：Wind，光大证券研究所。注：数据采用周度数据，蓝色虚框框出的是历史上A股风格分化明显收敛的时期。

2010年以来，A股主要经历了4次由成长风格向价值风格切换的行情。复盘发现，行业盈利预期变化是导致A股风格切换的核心因素。

当成长（高估值）板块预期盈利增速明显下行，或者价值（低估值）板块预期盈利增速明显上行时，A股风格从成长占优切换为价值占优的可能性较大。

通常而言，投资者认为流动性变化对于市场风格有着明显的影响，即利率上行利好于价值风格，而利率下行利好于成长风格。

但从实际复盘结果上看，利率变化对于A股风格切换并无决定性影响。

其背后的逻辑是，流动性变化不仅影响分子端（折现率），也会影响分母端（现金流及净利润）。

相较于流动性变化，板块预期盈利增速的变化才是影响A股风格切换的更重要因素。

近期A股风格将何去何从？不同的投资者有不同看法：

5月至今的A股风格分化，本质上仍反映的是各行业盈利预期差异。

5月份以来涨幅居前的新能源汽车产业链、军工、半导体产业链2021年预期盈利增速大多在30%以上；而跌幅居前的消费、地产、金融板块2021预测盈利增速则大多低于20%。

行业基本面差异导致了5月份以来A股风格的极度分化。

资料来源：Wind，光大证券研究所，2021年行业预测盈利增速采用wind一致预期数据，数据截至2021/8/13。注：由于去年同期低基数影响，交运、传媒、休闲服务板块2021年预测盈利增速均超过500%，为保证图表显示效果，上图中未展示交运、传媒、休闲服务三个板块的预期盈利增速，尽管上述三个板块预期盈利增速较高，但其受疫情影响较明显，近期国内新冠疫情散点爆发使得上述三个板块近期表现不佳。

从盈利预期角度看，当前A股市场完全切换为价值（低估值）风格占优的可能性或较低，市场风格可能将趋于均衡。

一方面，对于新能源汽车、光伏等高成长性行业，今明两年其仍有望维持较高盈利增速，其盈利增速的比较优势或将十分突出。

另一方面，对于以基建产业链为代表的低估值周期板块，7月政治局会议提出要合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，国内经济持续复苏叠加基建预期升温，下半年基建产业链业绩有望持续修复。

同时，当前建筑装饰、建材、轻工等基建产业链PB估值处于历史低位，随着其业绩逐步改善，板块也存在估值修复的可能。

因此在成长性板块盈利高增长有望进一步持续、低估值板块存在盈利及估值修复需要的背景下，A股风格或将趋向于均衡，完全切换为低估值风格占优的可能性较低。

——当前市场风格会切换吗？2021-8-15

8月以来A股市场风格出现切换，原因或在于7月以来商品价格反弹导致的流动性收紧预期。

由于通胀持续高位，7月上旬以全面降准为代表的货币政策宽松可能面临制约，更依赖流动性支撑的成长板块出现回调，而与大宗商品价格相关的周期板块保持上行，年内涨幅垫底的低估值板块则有望出现短期修复。

展望未来，因具有基本面和政策面的较强支撑，或许不应离开新能源与半导体为代表的赛道。

具体而言，从基本面来看，碳中和行动的持续推进、新能源汽车渗透率的快速提升；短期中芯片供应短缺、长期中芯片将是智能化时代的基础原材料等逻辑清晰。

从政策面来看，7月30日中央政治局会议明确政策趋于发力，财政政策方面要求在今年底明年初形成实物工作量，新能源、半导体、特精专新、社会公平等是支持的重点；货币政策方面，高位通胀的制约在8、9月可能较为明显，但四季度至2022年随着美联储讨论退出QE、中国库存周期逐渐见顶、全球供需缺口逐步收窄等原因有望逐步缓解。

——价格反弹导致股市风格短期切换 2021-8-15

风格或未到切换时，结构性行情有望延续，成长风格可能仍然具备占优条件。

一方面成长风格业绩的比较优势有望延续至10月。另一方面，短期扰动不改流动性充裕本质。这期间市场风险偏好整体以平稳为主。

我们认为，9月底10月上旬之前，成长风格继续演绎或仍有强劲的支撑，成长风格的行情可能尚未结束，风格切换可能是市场观察央行MLF态度的短期行为。

更远维度和节奏把握上，本阶段成长行情演绎结束并调整后，可期待第三阶段拔估值行情。

风格未到切换时 2021-8-15

近期市场风格切换期，关注周期股防御性。

虽然新能源细分行业的景气度仍然偏高，但从近期市场的表现来看，新能源板块内部领涨行业从电池到光伏再到储能持续切换，且题材总市值持续变小，反映出市场对新能源和半导体行业的高估值变得更加审慎。

创业板指较上证50的静态PE相对倍数自7月以来持续回升，基本位于年内新高水平，显示出A股价值和成长风格的急剧分化。

在美联储9月FOMC会议结果出炉之前，海外流动性的不确定性或将对成长板块的高估值造成压力，并持续抑制成长股表现。

考虑到消费、医药和科技行业的机构配置较为集中，若科技板块出现调整，存在消费和医药板块受波及的可能性。考虑到供给端的压力，预计当前大宗商品定价之下的周期行业业绩改善或仍将持续。

市场风格切换期关注周期股防御性 2021-8-14