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华夏基金后市最新解读：市场极致分化，接下来应该如何布局？

2021-08-18 18:31
8月以来，A股市场再度分化，前期受益于热门赛道爆发而领涨的创业板指跌破60日线表现弱势；而受到“双减”政策和港股市场情绪扰动的上证指数则在7月大幅回调的基础上迎来反弹。
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（数据来源：Wind，2021-8-17）

科技成长和价值蓝筹之间的跷跷板效应也越发明显，一边是锂电、光伏、芯片等热门赛道悉数熄火，另一边是7月超跌的家电、休闲服务、食品饮料等大消费板块低位反弹。而今日，申万28个一级行业更是悉数变绿，主流板块遭遇了全面杀跌。

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（数据来源：Wind，2021-8-17）

震荡放大的市场行情不仅引发了基民的担忧，也显著增加了短期操作的难度。A股接下来应该如何布局？接着看，挖掘基带你好好捋一捋。

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三、四季度大势研判


我们对于市场的研判基于以“三因素”为核心的策略分析框架，这三个因素分别是剩余流动性、企业盈利和风险偏好。

我们通过复盘发现，A股在历史上所有的大跌无一例外都出现在三因素共振向下——即“盈利下行+剩余流动性下行+风险偏好下行”的时期，一般为经济由盛转衰的阶段；而“盈利下行+剩余流动性上行+风险偏好上行”这一组合往往指向一轮牛市，多出现在经济底部反转区域。其余组合之下，市场往往处于震荡行情。

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（数据来源：Wind，华夏基金，2021.8）

——那么当前市场面临的情况如何呢？

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（数据来源：Wind，华夏基金，2021.8）

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（数据来源：Wind，华夏基金，2021.8）

剩余流动性（下行）：同比增速下行，但已边际企稳。8月16日，央行开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，远超市场预期，保持流动性合理充裕。


企业盈利（上行）：截止7月下旬，中证800+创业板指个股中，已披露中报/中报快报/中报业绩预告的公司共356家，合计盈利同比增速127.18%，两年同比复合增速29.17%，二季度单季环比+21.25%，环比增速超季节性（2015-2019五年平均Q2环比Q1增速为12.91%），显示景气程度仍然上行。


风险偏好（易上难下）：7月教育监管政策之后，市场风险偏好有所下行，但目前风险偏好位置已在底部区域，有望震荡向上。


由此可知，在三因素组合仍保持“盈利上行、剩余流动性下行、风险偏好有望回升”的格局下，年内A股大概率将维持震荡走势。我们预计，下半年宏观政策边际放松的概率较大，政策的支持力度和刺激方案有望加强。在政策对冲下，对于流动性不必过度悲观，同时企业盈利保持较快增长，市场并不存在大幅调整的空间。

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三、四季度怎么投？


近期市场在投资风格方面出现了明显的分化，市场热议的“茅指数”和“宁组合”之争就是一个极具代表性的例子。为什么会出现这种情况？因为A股在偏好某个风格或是形成某种趋势后，往往倾向于演绎到极致后才开始修复回归。这也是市场机制定价的特点——不过正无以矫枉。无论是对新能源车长期增长共识的强化，还是对消费行业政策影响的担忧，都在体现这一特点，而这一趋势目前并没有结束。

在市场对某一政策变动做出一些趋势性的解读并引发担忧的时候，我们需要厘清：

无需担忧教育政策的极端性扩大至其他领域；


从效率优先到重视公平的确是我国正在发生的大趋势，但并不会走向极端；


科技与消费在产业意义上不存在“鄙视链”，科技创新与消费升级都是我国经济进入高质量发展时代的必经之路。


从中长期视角来看，极度分化的结构往往既是风险的累积也是机会的酝酿。具体到短期行业选择层面，由于剩余流动性下行难以证伪，所以短期景气度仍然是重要的收益来源。而目前的景气方向仍然集中在成长风格行业和周期风格行业，体现为行业利润增速（TTM）明显占优。因此未来一段时间，周期+成长风格仍应是我们关注的主要方向。

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（数据来源：Wind，华夏基金，2021.8）

1）成长风格看好行业

过去两个多月，成长风格获得较为明显的超额收益，随着性价比的收敛，成长风格内部预计将出现次第见顶的现象，我们对相对看好：军工、新能源车和光伏。

从短期景气和长期性价比的比较来看，目前军工的预期相对更为乐观，而半导体处于景气预期和性价比匹配均较差的情形，需要谨慎对待。新能源车性价比虽持续下降，但仍处于极高景气状态下。光伏景气预期有所回落，横向比较性价比仍然最高。

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（数据来源：Wind，华夏基金，2021.8）

2）周期风格看好行业

周期风格当前的选择标准是：1）业绩有望释放且具备较强弹性；2、价格仍有向上动能。我们根据目前已披露的中报及业绩预告情况，计算两年复合业绩增速对应其商品价格之间的弹性（业绩弹性），并考虑对应商品价格过去一个月以来的涨幅（价格动能），再兼顾当前的盈利预测估值情况，我们当前在周期风格中相对看好：稀土、海运、碳酸锂，钢铁、化工、电解铝。

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（数据来源：Wind，华夏基金，2021.8）


最后，还是提醒大家，目前经济已经进入复苏中后期，在流动性难言进一步宽松的背景下，指数又处于相对高位，市场分化可能会加剧，市场震荡也会加剧。此时切记频繁操作、追涨杀跌，又或是盲目止损，把浮亏转换为实亏。


市场波动在所难免，但面对波动和回撤时，我们需要问自己，这个行业/赛道的基本面和投资逻辑变了吗？如果没有，不妨对产业的发展多一些信心。因为我们做权益投资，投的是远期的空间和成长的趋势，短期情绪面和资金面的扰动，不应该明显干扰我们的决策。震荡带来的不只是风险，中长期的布局机遇往往也将从中诞生。短期的市场涨跌无法预测，但是当股市开始上涨时，我们首先得待在市场里才能享受盈利。所以保持坚定、以更多的耐心面对市场，也许是应对波动更优的方式。就像著名投资人查尔斯·艾里斯在《投资艺术》里所说:“当闪电打下来的时候，你最好在场”。


风险提示：本资料观点仅供参考，不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。以上内容不构成个股推荐。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。管理人不保证盈利，也不保证最低收益。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。市场有风险，入市需谨慎。
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