近日，浓香型白酒龙头五粮液（000858.SZ）披露了半年报。财报显示，今年上半年，公司继续保持稳中有进的发展态势，实现营业收入367.52亿元，同比增长19.45%；实现归母净利润132.00亿元，同比增长21.60%，为全面完成预期目标奠定了稳固基础。

对于酒企来讲，护城河基本可以概括为三个维度：品牌力、产品力和渠道力。接下来，我们就从这三个角度切入，破译五粮液的增长密码。

系列酒表现亮眼  

品牌势能持续提升

从增量市场转向存量竞争，是目前白酒行业面临的大背景。在此背景下，品牌对酒企的重要性不言而喻。

作为全国浓香型白酒的绝对龙头，五粮液的品牌有着极其广泛的影响力。在全球权威品牌价值评估机构Brand Finance于今年6月发布的《全球最具价值烈酒品牌50强》榜单中，五粮液以257.68亿美元的品牌价值位居全球烈酒品牌第二，品牌强度指数得分88.7，位列全球烈酒品牌第三。值得注意的是，五粮液品牌价值同比增长23.5%，增速也高居全球第二。

五粮液品牌势能的持续提升也反映在了财报上。

例如，在销售费用方面，财报显示，今年上半年，五粮液的销售费用略有增长，但从其具体构成来看，仓储费及物流费是销售费用增加的主要原因，而形象宣传费同比减少0.11%，费用结构有所优化。此外，五粮液指出，仓储及物流费增幅较高主要系本报告期销售规模扩大，提升配送速度，公司加大分仓投入所致。

另外，半年报也指出，经销模式下系列酒产品贡献的营收同比增幅高达38.57%，增长原因为五粮液大力推动系列酒产品品牌升级。

两大类产品量价齐升  

产品矩阵更加清晰

产品力方面，近年来，五粮液的品牌战略持续升级，产品矩阵更加清晰，定位更加准确，目前已经形成了五粮液产品和系列酒产品两大品类。

当前公司拥有窖池3.2万余口，具有年产4万吨级的酿酒车间，拥有年产20多万吨商品酒能力和60万吨原酒储存能力，浓香酒产能规模稳居行业第一。据太平洋计算，到2024年，预计公司累计固态商品酒产能超30万吨。

今年上半年，五粮液产品和系列酒产品分别生产1.56万吨和10.72万吨，同比增长28.79%和21.56%；销售量分别为1.62万吨和10.19万吨，同比增长7.22%和29.45%。对应的，五粮液产品和系列酒产品营收分别为271.38亿元和69.64亿元，同比增长17.27%和38.57%。

分开来看，五粮液产品方面，今年上半年，公司进一步强化第八代五粮液代际系列的核心大单品地位，并全力以赴打造五粮液经典系列，构建公司高端市场份额的两大核心支柱。

其中，第八代五粮液逐渐步入成熟期，批价提升较为平稳。光大证券指出，二季度以来，“普五”批价千元左右，提升节奏较为平稳。渠道反馈华东等地区“普五”批价曾达到1000元以上，8月以来伴随投放量增加，批价小幅回落，目前全国主流批价990元左右。财报显示，报告期内，公司持续巩固经销渠道，加大力度拓展团购渠道，第八代五粮液在今年上半年动销情况超预期。

与此同时，经典五粮液对标茅台飞天卡位2000元以上价格，进一步实现产品结构的升级。财报显示，在今年上半年，经典五粮液已经按计划完成导入，重点打造高地市场，全面开展了一系列消费者品鉴培育活动，赢得了核心消费群体的认可。

对于二者的协同效应，光大证券指出，“经典五粮液”提前占位2000元价格带，长期来看对于其他品牌形成较强的先发优势。未来，“经典五粮液”与“普五”有望相辅相成，共同推进五粮液品牌的价值复兴。“经典五粮液”作为价格标杆，有助于缓解“普五”量价平衡压力，且能够进一步打开价格天花板，推动“普五”价格上行。

值得一提的是，报告期内，公司还坚持以501五粮液为代表的古窖系列提升五粮液品牌价值，以新消费、新文创的个性化系列产品高质量满足消费者的多样化需求，取得了不错的效果。

而在系列酒产品方面，五粮液集中打造四大全国性战略品牌，让尖庄坚守塔基，五粮醇坚守中价位，五粮春、五粮特曲坚守中价位及次高端，将其他品牌作为战略协同、策应补充。今年上半年，五粮液还完成了五粮春二代新品和尖庄1911的上市。

直销收入翻两倍  

团购成效逐步显现

最后，渠道建设方面，今年上半年，五粮液持续巩固经销渠道，加大力度拓展团购渠道，取得了较好的成绩。

财报显示，今年上半年，五粮液通过直销模式实现了69.35亿元收入，占比提升13.32pct至20.34%，相较去年同比大增251.01%，毛利率也高达84.89%，同比增长0.93%；通过经销模式实现了271.67亿元的营收，同比增长3.72%，毛利率79.26%，较为稳定。

至于直销模式下营收大幅增长的原因，五粮液指出，“主要系本报告期公司团购业务和线上业务销售增加所致”。

据悉，在2020年疫情后，五粮液便提出了“零售损失团购补”的营销方针，正式开始了团购工作部署，仅用半年实现了团购占比20%左右，全年占比约10%。团购工作的开展在很大程度上解决了过去依靠大商资源背景下与消费者沟通交流较少的问题，提升了消费者对于公司品牌及优势、文化的认知，增强了消费者的体验感。

今年以来，五粮液进一步对团购工作进行营销组织优化，总部建立了团购部，各个战区同时建立团购组织。目前，五粮液专门从事团购工作的团队接近300人。

“目前团购渠道整体表现良好，覆盖率达到20%，去年建立的六千家团购单位复购率明显提升，重复购买达到90%。今年的规划是覆盖率达到30%。目前情况看，整体进展过半，很多团购驿站已完成今年任务”，五粮液副总经理朱忠玉曾在股东大会上表示。

*本文不构成个股推荐，股市有风险，投资需谨慎。