展望下半年，经济大概率温和回落，韧性仍存。下行压力主要来自于地产方面，当前地产行业监管趋严，融资约束较大，地产投资未来面临压力较大。

与此同时，各地产企业为降低资产负债表的约束，不同程度加快施工和竣工，短期内地产投资韧性仍存。当前地方债发行进度依然低于预期，财政滞后对于基建投资的支撑或走弱。制造业投资和消费依然处于复苏通道之中，尚未恢复至疫情前水平，下半年亦会温和上升。通胀预期有望温和回落。由于猪周期与经济周期错位的原因，年内CPI压力不大。PPI下半年亦可能温和回落。

货币政策方面，7月初的降准确认央行中性偏松的态度。预计后续政策导向依然以稳为主，流动性整体保持合理充裕。货币市场资金价格围绕政策利率上下波动，资金利率中枢稳定。

当前市场利好已经反映较为充分，债券市场短期内或转为震荡。长期来看，在经济环比回升幅度有限叠加货币环境宽松的支撑，债券收益率依然处于下行趋势之中。信用债方面，由于政策对于地方政府债务和房企债务态度趋严，若接下来持续边际收紧，部分债券估值或将承压。此部分债券投资策略宜转为防守，避免信用资质过度下沉。

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