市场快评 | 如何理解近期消费与逆周期起舞？

9月6日A股稳步上行，截止收盘，上证综指涨1.12%至3621.86点，创业板指涨4.06%至3228.09点，中证1000和国证2000指数涨幅相对滞后，分别为1.37%、0.78%。成交额达1.4万亿，保持在高位水平。

今日乃至近期，市场呈现出消费与周期的轮动领涨，市场在反应什么预期和变化？

一方面，交易中报窗口结束后，高估值、交易拥挤的科技赛道短期需要回调休整，结合今日医药、食品饮料、休闲服务等消费板块上涨明显来看，可能存在部分机构资金兑现科技板块收益后买入前期超跌的消费板块来进行均衡配置。隆基股份等新能源龙头中报超预期，但次日股价即出现明显回调，显示部分资金集中交易中报业绩；此外，中报期过后，部分半导体公司出现因大基金、上市公司股东等产业资本减持的情况，台积电压价供货商等事件一定程度上激发了科技板块的悲观情绪。

此外，上周五公布的8月美国就业数据不及预期，新增非农就业人数23.5万，相对7月大幅减少，美联储宽松预期得以持续，由此美元指数走弱，人民币贬值压力缓解，激发北上资金流入，陆股通已连续5个交易日每日日度流入规模超40亿元，据我们测算，8月31日-9月3日期间北上资金主要流向电气设备（61亿元）、医药（58亿元）、食品饮料（31亿元）。

为何目前消费板块只是超跌反弹？

由于7月以来Delta疫情的冲击，国内7-8月宏观经济数据将表现惨淡，尤其是疫情对需求端的冲击，冲击力度比工业生产端更大。8月非制造业PMI验证了这一特点，大幅回落5.8至47.5.3（前值53.3），新订单、新出口订单、业务活动经营预期等主要指标均出现明显回落。其中，服务业PMI较7月明显回落7.3至45.2（前值52.5），跌破荣枯线以下，显现疫情冲击下对商务活动和暑假旅游的较大影响，降幅仅次于2020年2月疫情。

7月社零数据也由于局部时段受到了疫情的影响，同比增8.5%（前值12.1%），两年平均增速3.6%（前值4.9%），呈现明显回落。因此，从基本面出发，消费板块在即将公布的8月经济数据，乃至未来的三季报业绩方面均不会有太亮眼表现，而下一观察消费景气度修复的窗口，将落脚于即将到来的中秋、国庆消费旺季。

另一方面，由于经济下行的担忧，由此市场对“稳增长”“稳信用”预期出现升温，低估值的建材、建筑等传统逆周期板块出现上涨。此前，8月官方PMI和财新PMI陆续公布，8月官方制造业PMI数据显示供需双弱，8月财新制造业PMI降至49.2，更是跌破荣枯线，一时间市场对经济运行较为悲观。

但我们认为，7-8月经济全面回落主要受到疫情阶段性冲击，随着9月国内疫情的缓解，以及财政跨周期调节的调控，此外财经委亦强调避免发生防风险带来的处置风险，信用风险出清会相对平稳，叠加英、美发达国家计划将在9月进行全民疫苗增强针的注射，由此9月经济或能得到一定修复，目前并不能笃定国内经济已经进入到了趋势性加速下滑的阶段。

此外，目前我们观察到，财政对基建项目监管仍未明显放松，即使后续政府债发行加速，在地方隐性债务不放松的背景下，政府资金形成基建投资的空间不大；在经济未有明显压力的情况下，地产端的调控不会出现被动放松。由此，目前地产、建筑、建材等传统周期板块更多是市场保守情绪下估值修复产生的交易性机会。

本文作者：

金鹰基金权益研究部策略研究员 金达莱

金鹰基金首席经济学家兼权益研究部总经理  杨刚

风险提示：

数据来源：wind，截至2021.9.6

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