8.30-9.3

债市焦点

1. 中国8 月官方制造业 PMI 为 50.1%，8 月非制造业 PMI 为 47.5%；非制造业 PMI 在 8 月的下滑，主要受到服务业下滑的影响。

2. 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，要进一步加大对中小微企业支持力度，引导金融机构开展票据贴现和标准化票据融资，人民银行提供再贴现支持，发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资。根据国际环境变化和发展实体经济需要，加强政策储备。

3. 中国服务业 PMI 录得 46.7，较 7 月的 54.9 下降 8.2个百分点，落入收缩区间。

4. 央行发布《中国金融稳定报告（ 2021） 》，国开 10 年活跃券收益率持平。

债市走势回顾

8月制造业与服务业PMI双双下行， 8 月上中两旬国内部分地区仍因疫情而管控出行，因此本期数据的回落一定程度上已经是市场预期之内的情况。后续市场的关注焦点在于在经济数据走弱的环境下，政策层是否会推出“宽信用”措施。上周全周，中债国开 1Y、 3Y、 5Y、 10Y收益率分别上行 3BP、持平、下行 1BP、 下行 4BP。

图1：国开债10Y现券收益率

单位：%    数据来源：wind，截至2021.9.6

债市策略

1.8月制造业与服务业 PMI 双双下行，揭开了8月数据披露期的序幕，一定程度上引导了市场对后续披露的统计数据的预期；不过考虑到8月上中两旬国内部分地区仍因疫情而管控出行，因此本期数据的回落一定程度上已经是市场预期之内的情况。

2.政策方面，央行召集部分行业银行召开信贷形势分析会，预计后续信贷发放力度可能将加大；但今年下半年总体的信贷、社融加速幅度预计有限，否则可能再次垫高基数，导致明年融资减速过快。

3.供给压力方面，9月政府债券发行规模预计仍然较大，且当月到期量低于8月，净融资量或将大于8月； 央行上月中超预期续作6000 亿MLF、上月末将OMO加量至500亿/日，预计本月地方债发行期间央行也将进行一定程度的流动性对冲。

后市展望

利率债方面，经济数据及政策态度大概率将继续对债市偏友好；但考虑到前期债市收益率的下行已经兑现了较多的乐观预期，因此在经济数据进一步出现疲弱信息前，收益率预计呈现区间波动。

信用债方面，市场偏好持续下行。相比下沉投资产业债而言，市场整体更多在中低等级城投债中挖掘下沉机会，但当前城投监管政策偏紧的情形下，挖掘难度加大，城投区域估值分化调整可能仍未结束。

可转债方面，债券方面，收益率继续震荡下行，主要与经济数据走弱和高层确认经济弱预期有关。 国常会提出稳增长保就业，间接确认经济承压。疫情汛情对制造业产生小幅冲击，对服务业产生大幅冲击，钢铁限产也带来生产端的放缓，这些因素在后续均会削弱，同时叠加宽财政，经济不会持续单边下行。目前不断变平的曲线已经反映了市场对经济增速下行的担忧。股市方面，资源板块分化，有色金属大幅下跌，而煤炭、钢铁依然上涨，另外食品饮料逐步企稳，公用事业、交运、建筑等板块也开始上涨，行情逐步呈现均衡化特征。电力、建筑等低估值板块由于新能源逻辑加持仍有反弹动力，食品饮料、医药等大消费还是处于筑底左侧布局的阶段。

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