兴观察·债市观点 | 央行仍保有足够的货币政策主动权

2021-09-10 23:17

摘要

回顾8月债券市场,利率债供给压力冲高回落,经济数据下行压力较大,资金面先紧后松,债市延续震荡走势,长端优于短端。

具体来看,截至 8 月 30 日,1年期和10 年期国债到期收益率分别为 2.31%和 2.85%,相较上月末,短端上行 18BP,长端上行 1BP;1 年期和 10 年期国开债到期收益率分别为 2.36%和 3.19%,相较上月末,短端上行 15BP,长端下行 4BP。信用债方面,期限利差走阔,产业债和城投债利差分化。转债方面,全月中证转债指数上涨 3.84%。

海外方面,美国失业率下降至5.4%,非农就业增长稳健,预示未来复苏延续。虽然美联储年内进行Taper概率很高,但美债收益率上行空间未必很大。

国内方面,7月经济数据有所放缓,工业生产、投资和消费等领域走低,有结构扰动因素,也有趋势下行影响。工业生产增速持续小幅回落,工业增加值增长6.4%,低于前值的8.3%和预期的7.9%。7月CPI同比回落至1%,低于市场预期,环比涨幅0.3%,食品为主要拖累;7月PPI同比回升两个百分点至9%,环比上升至0.5%,生产资料和生活资料环比均有所上涨,主要是能源化工产业链涨价明显带动。投资方面,7月海外疫情反弹影响外需,叠加国内需求淡季、疫情、汛情、限电等对于生产的不利影响,制造业边际转弱,基建明显回落,这在于专项债发行较少,政府对于债务约束提高,财政扩张有限,但由于额度充裕,后续增长仍有弹性。社零单月同比增长8.5%,两年复合在3.59%,较上月均有回落,本土疫情反复,对消费形成一定制约。

经济阶段性放缓依然决定利率方向,央行仍保有足够的货币政策主动权,推进信贷扩张维持增长,未来操作将更多立足国内,而不在海外扰动和传导风险。我们预计流动性将保持宽松,无论以公开市场操作,还是可能降准的形式,但是从监管角度,需要关注银行二级资本债摊余成本法整改的流动性冲击。基于此,预计10年国债收益率维持震荡,下行概率偏大。

本文数据来源:Wind、海通证券


内容来源:兴业基金固收研究部

数据来源:Wind。
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