摘要

回顾8月债券市场，利率债供给压力冲高回落，经济数据下行压力较大，资金面先紧后松，债市延续震荡走势，长端优于短端。

具体来看，截至 8 月 30 日，1年期和10 年期国债到期收益率分别为 2.31%和 2.85%，相较上月末，短端上行 18BP，长端上行 1BP；1 年期和 10 年期国开债到期收益率分别为 2.36%和 3.19%，相较上月末，短端上行 15BP，长端下行 4BP。信用债方面，期限利差走阔，产业债和城投债利差分化。转债方面，全月中证转债指数上涨 3.84%。

海外方面，美国失业率下降至5.4%，非农就业增长稳健，预示未来复苏延续。虽然美联储年内进行Taper概率很高，但美债收益率上行空间未必很大。

国内方面，7月经济数据有所放缓，工业生产、投资和消费等领域走低，有结构扰动因素，也有趋势下行影响。工业生产增速持续小幅回落，工业增加值增长6.4%，低于前值的8.3%和预期的7.9%。7月CPI同比回落至1%，低于市场预期，环比涨幅0.3%，食品为主要拖累；7月PPI同比回升两个百分点至9%，环比上升至0.5%，生产资料和生活资料环比均有所上涨，主要是能源化工产业链涨价明显带动。投资方面，7月海外疫情反弹影响外需，叠加国内需求淡季、疫情、汛情、限电等对于生产的不利影响，制造业边际转弱，基建明显回落，这在于专项债发行较少，政府对于债务约束提高，财政扩张有限，但由于额度充裕，后续增长仍有弹性。社零单月同比增长8.5%，两年复合在3.59%，较上月均有回落，本土疫情反复，对消费形成一定制约。

经济阶段性放缓依然决定利率方向，央行仍保有足够的货币政策主动权，推进信贷扩张维持增长，未来操作将更多立足国内，而不在海外扰动和传导风险。我们预计流动性将保持宽松，无论以公开市场操作，还是可能降准的形式，但是从监管角度，需要关注银行二级资本债摊余成本法整改的流动性冲击。基于此，预计10年国债收益率维持震荡，下行概率偏大。

本文数据来源：Wind、海通证券