宏观经济运行方面

宏观经济运行方面，本周公布了8月份的进出口数据、通胀数据和金融数据。

1.进出口方面，8月份进出口总值 5303亿美元，同比增长 28.8%，环比增长 4.2%，比 2019 年同期增长 34.2%。其中，出口2943.2 亿美元，同比增长 25.6%，环比增长 4.1%，比 2019 年同期增长 37%；进口 2359.8 亿美元，同比增长 33.1%，环比增长 4.3%，比 2019年同期增长 31%；贸易顺差 583.4 亿美元，同比增加 2.2%。

8月的进出口数据有以下特征：从贸易对手看，对欧盟、美国出口额增长，对东盟出口额减少；从出口产品类型看，耐用消费品出口回落，消费品出口向中间品和资本品切换；从进口产品类型看，铁矿砂和原油进口数量上升。

中美经济复苏节奏的错位以及国际供需恢复的不均衡，共同导致了国内目前出现的内需偏弱、价格仍高的“类滞胀”环境，在基建和房地产投资受到严格管控、消费复苏偏慢的背景下，出口短期内仍是经济增长的主要动力；但应关注到，PMI新出口订单指数仍在持续下降，考虑到出口订单对实际出口值的领先性，建议审慎看待四季度出口增速的可持续性。

2.通胀方面，8月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.8%，预期1%，前值1%。其中，食品价格下降4.1%，非食品价格上涨1.9%；消费品价格上涨0.3%，服务价格上涨1.5%。1-8月平均CPI比去年同期上涨0.6%。工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨9.5%，环比上涨0.7%；工业生产者购进价格(PPIRM)同比上涨13.6%，环比上涨0.8%。

8月的通胀数据有以下特征：CPI连续第三个月回落，猪肉价格拖累明显，今年以来的“猪价下跌、油价上涨”的趋势仍在延续；PPI涨幅继续扩大，创2008年8月以来新高。

PPI与CPI剪刀差继续扩大，反映上下游价格传导阻力仍大，中小企业面临更严峻的生存压力。7月30日中央政治局会议明确碳中和要“先立后破”，稳定了高碳排放行业的限产节奏预期；再考虑美联储Taper临近，美元或阶段性强势，压制大宗商品价格，综合预计PPI可能将在四季度趋于回落。

3.金融数据方面，8月社会融资规模增量为2.96万亿元，比上年同期少增6295亿元，预期2.86万亿元，前值1.06万亿元；8月末社会融资规模存量为305.28万亿元，同比增长10.3%。8月末，M2余额231.23万亿元,同比增长8.2%；M1余额62.67万亿元,同比增长4.2%。

8月的金融数据有以下特征：新增人民币贷款高于去年同期，但低于预期；新增财政存款下降明显，政府信用转向扩张可期；社会融资规模存量同比增速下行，表外三项融资拖累明显；M1和M2增速均回落，M2-M1走阔。

M2增速降幅收窄，货币供给整体趋稳，但M1增速降幅扩大说明经济活跃度在继续降低；在PPI高企的情况下，总量货币政策受到一定的掣肘，未来还是以“结构性稳信用”为主，新增的3000亿元支小再贷款将实质性地发挥作用，而从政府债券融资的走势看，财政政策可能也会更积极；但在整体需求放缓、地产政策不松的背景下，信用整体转向扩张的时点仍需等待和观察。总体来看，社融数据基本符合预期，M2增速小幅回落，对债市总体偏中性。

宏观政策方面

9月7日，国务院政策例行吹风会召开，以下要点值得关注：

1.关于当前的市场流动性形势，近年来，央行完善流动性和市场利率调控框架，提高透明度，通过言行一致的操作和预期管理稳定了市场预期。金融机构的预防性流动性需求下降，使得维护货币市场平稳运行所需要的流动性的总量持续下降。当前货币市场流动性总体合理宽裕，预计未来几个月流动性供求将保持基本平衡。此外，市场不宜简单根据银行体系流动性或者超额准备金率判断流动性松紧程度，判断流动性最重要的指标是观察市场利率，特别是DR007。

2. 关于共同富裕，坚持不搞“大水漫灌”，执行好货币政策，保持人民币币值稳定。

3. 关于下一阶段货币政策，7月初人民银行前瞻性降准释放长期资金1万亿元，保持流动性合理充裕，为应对今年下半年经济运行不确定性和发达经济体货币政策调整预作铺垫，人民银行将引导金融机构继续用好降准释放资金支持小微企业；新增3000亿元支小再贷款额度在今年剩余4个月之内发放；人民银行将设立碳减排支持工具，引导金融精准加大对中小微企业、绿色发展、科技创新等重点领域和薄弱环节的支持力度。

总体来看，在本月的出口数据超预期、PPI继续维持高位、政府信用逐步扩张的大背景下，建议关注在政策导向“稳”字当头的环境下经济金融数据对债券市场的扰动。

信用市场方面

信用方面，8月M1增速降幅扩大说明经济活跃度在继续降低，而最新的理财产品流动性管理办法可能导致私募债、abs等流动性较差的产品新发行难度加大，后续债市分化会进一步加剧。本周债券市场某些地产债遭抛售，建议在房地产政策未见明显放松前，对该领域的债券投资保持规避。理财流动性管理办法中对流动性较差的产品投资规模进行了严格限制，建议对非标占比较高的城投企业保持谨慎态度，综合考虑区域债务总量、债务率及当地金融机构支持力度等因素。

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