固收周报|经济增速回落，消费数据拖累明显

宏观经济运行方面

宏观经济运行方面，本周公布了8月份的规模以上工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资等数据。8月份经济增速回落，消费增速大幅低于预期，拖累经济明显。

1、规模以上工业增加值：8月份同比实际增长5.3%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），预期增长5.8%，比2019年同期增长11.2%，两年平均增长5.4%，环比增长0.31%。受惠于大宗商品价格持续上涨，上游工业维持高景气度，采矿业增加值同比显著增长。

2、社会消费品零售总额：8月份34395亿元，同比增长2.5%，预期增长7.4%，比2019年同期增长3.0%。受8月份部分地区疫情和汛情影响，消费和服务业生产增速均大幅下滑，餐饮消费同比下降4.5%，服务业生产指数连续 6个月下滑，创去年8月以来新低。

3、就业：全国城镇调查失业率为5.1%，与7月份持平。近期随着教育“双减”政策以及房地产调控政策的执行，教育行业和地产行业的失业压力日益陡增，就业情况不容乐观。

4、全国固定资产投资（不含农户）：1—8月份346913亿元，同比增长8.9%，预期增长9.1%，比2019年同期增长8.2%，两年平均增长4.0%，环比增长0.16%；1-8月房地产开发投资同比增长10.9%，比2019年同期增长15.9%，两年平均增长7.7%；1-8月商品房销售面积同比增长15.9%，比2019年同期增长12.1%，两年平均增长5.9%。8月份房地产和基建投资继续低迷，制造业投资增速开始反弹。

宏观政策方面

9月16日，国家发改委举行新闻发布会，以下要点值得关注：

（1）稳定生猪供给价格：近日已启动年内第二轮收储工作，未来几个月随着收储“托市”效果逐步显现，叠加秋冬季和两节猪肉消费趋旺、需求增加，生猪价格可能会逐步有所回升；

（2）提升财政政策效能：加快全年3.65万亿元地方政府专项债券发行和使用进度；

（3）加大重大项目工程推进：积极推进实施“十四五”规划确定的102个重大工程项目，涉及人工智能、高端材料、清洁能源等；

（4）大宗商品保供稳价工作：将继续向市场投放铜铝锌等物资储备；

（5）共同富裕：促进就业、优化收入分配结构、强化困难群体帮扶。

总体来看，在经济下行压力增大、大宗商品价格持续上涨的背景下，政府尝试通过一系列政策拉动消费和投资需求，但消费和制造业投资是慢变量，弹性小且变化滞后，后续建议继续关注基建对经济的托底作用，以及结构性货币政策的落地效果。

信用市场方面

本周恒大事件持续发酵，地产行业信用风险已传导至土拍市场，部分城市流拍率上升将加大当地政府的财政压力。对城投债，建议关注地方政府财力结构，优先选择一般预算收入稳定，政府性基金收入占比较低的区域。对产业债，建议强化基本面分析，优选受经济周期影响小、经营稳定、债务结构合理、财务杠杆低的行业龙头。

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