创金合信基金权益投研总部执行总监黄弢：奇葩的2021年

最近两周市场出现较大幅度的调整，其中上证50指数下跌3.33%，沪深300指数下跌3.27%，中证500指数下跌2.99%，创业板指数下跌0.75%，海外市场最近两周剧烈震荡，其中道琼斯工业指数上涨0.55%，标普500指数下跌0.07%，纳斯达克指数下跌0.45%，恒生指数下跌7.7%。

最近5个交易日申万28个一级行业全线下跌，其中只有8个行业上涨，涨跌幅前五名的是公用事业、食品饮料、医药生物、休闲服务和农林牧渔，分别上涨5.93%、5.00%、3.74%、3.07%和2.86%，涨跌幅后五名的是有色金属、钢铁、采掘、化工和建筑材料，分别下跌10.98%、8.45%、8.34%、6.95%和6.68%。

因为有中秋假期的原因，最近两周只有8个交易日，但如同过往节日的惯例，在节前市场走势一般偏弱，本次中秋假期期间，美股再次如期出现暴跌，然A股在节后第一天出现大幅低开并高走的独立行情，两市成交量突破1万亿的天数已经超越2105年创出历史新记录。

如果说2020年算是出巨大黑天鹅的一年，那么股价的表现算是符合历史规律，因为大危机对应巨大规模的货币放水，因此泛滥流动性催生下往往是V型反转，出现大牛市的走势，而对应的实体经济一般都是比较差。在大危机之后的一年，伴随经济的修复以及政策的修正，往往市场表现并不如人意，对于2021年而言，在一定程度上复制了历史规律，比如上证50指数和沪深300指数的表现，截至上周五分别是-5.76%和-6.94%的表现，而中证500指数和中证1000指数完全是另外一番景象，分别是15.91%和18.86%的年度涨幅，这种表现的分化其实已经与历史规律不太相符。

2021年更加不相符的是结构性行情中，成长性赛道表现的遥遥领先，从产业的角度固然可以很好地解释这一现象，再叠加以公募基金为代表的趋势性配置力量的推波助澜，但落差如此之大也是令人惊叹。最近几周表现最为突出的公用事业板块，尤其是其中的火电板块可谓一骑绝尘，对应的基本面是动力煤价格相较年初翻倍有余，所有火电厂的库存动力煤严重不足，同时火电企业的经营业绩极差，但股价逆势大幅上涨，主要的催化剂是所谓绿色电力交易机制背景下，传统火电往新能源运营商转型的故事，至少心中的花先大大地开放了一下。

现在看来，与2021年相比，2020年算是比较正常的，2021年的奇葩远不仅限于各类股价的表现，从实业层面来看，更是各种想象不到。首先是几乎所有的上游资源品、原材料和各类化工品的涨价幅度令人难以想象，而在已经大幅上涨的背景下，各地还出台“双控”政策，将部分高耗能产业的产能限制大幅提升，最高见到削减90%的产能，对于已经在高位的相应原材料价格无疑是火中添油。上半年国常会还在提上游价格暴涨对中下游制造业的影响，从而要求控制商品价格，几个月过去，似乎各省的政策并没有响应这个导向，或许更重要的原因是双控政策的优先级更高。而作为早已解决的电力紧缺问题在今年神奇地再现江湖，且严重程度已经到了出现“三层以下建筑停开电梯”、“高层居民楼未经告知临时停电”等现象，而这种现象基本遍布各省份，在全民用电量增速仍然如过往般平稳，供给端也没有见到明显不足的情况下，电荒到底从何而来值得做更深的思考。

上周疲弱的消费和医药板块终于有所企稳，茅台股东大会传递出的信号可能是多年来最积极的一次，对于整个消费板块将起到定海神针的作用，至少下行空间已经非常有限，但上行还需要看到更多积极的行业面信息。上周末刷屏的重大事件是孟晚舟终于回国了，中美博弈在一定程度上见到缓和，从逻辑角度看，似乎对军工和半导体都偏利空，但特立独行的A股从来都不按牌理出牌，中美关系缓和从历史经验值来看，半导体大跌和大涨的情形都出现过，所以观察市场信号更重要，另外再看看图吧，今年看图也很有价值。

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