上周市场回顾
（2021.09.22-2021.09.24）
市场回顾
上周上证指数收于3613.07 点，下跌0.02%；深证综指收于2434.23 点，下跌0.48%；沪深300指数收于4849.43 点，下跌0.13%；两市股票累计成交3.76 万亿元，日均成交量较上周下跌9.49%。
行业表现回顾
上周表现最好的板块依次是电力及公用事业、房地产、国防军工，表现最差的依次是基础化工、建材、有色金属；过去4周涨幅最大的依次是电力及公用事业、煤炭、石油石化，表现最差的依次是汽车、有色金属、电子元器件。
行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）
数据来源：Wind，截至2021/09/24
未来A股市场展望
上周周期股跌幅较大，我们认为下跌原因是能耗双控带来预期混乱，有些观点担心能耗双控持续带来的周期品下游需求萎缩；有些担心能耗双控带来某些个股产量的下跌，盈利预测的下修；有些担心能耗双控纠偏带来限产力度在10月之后边际减弱。整体预期较为混乱。对于能耗双控，我们认为未来会有一定的规范，有限保障民生与先进制造业，高能耗行业预计整体维持限产，但是具体品种和力度月度间可能发生变化。整体而言，我们对四季度A股乐观。经济增长趋势的下滑已经很明确，并且劳动力增速将转负，需求端逻辑在未来一年多时间难讲出故事。从经济结构来看，地产端增速前高后低，结构上施工竣工好于新开工。制造业投资有望下半年持续修复。基建投资低位震荡，年内财政政策节奏后置，有望对基建投资产生一定的支撑，但弹性不大。消费延续缓慢修复状态，阶段性受到疫情冲击。海外需求同样阶段性受到疫情冲击，让原本没有修复的供应链将继续延续低缓状态，意味着中国外需出口将保持韧性并且供给问题带来的通胀将中期存在。由于政府债开始发行放量，信贷增速也有望企稳，预计9-10月社融增速将企稳。流动性层面，货币维持中性偏宽，长端利率区间震荡，四季度有望继续下行。PPI将在下半年延续高位震荡，CPI将从底部缓慢回升。从估值维度来看，万得全A股权风险溢价处于历史53%分位，股债比处于64%分位，意味着估值水平处于中性状态。需要特别注意的是，9月以来代表居民无风险利率的理财收益率快速下行，沪深300股息率相较于3个月大行理财收益率上升到历史98%分位数，意味着股票资产性价比明显。今年前三季度PPI通胀超预期、流动性超预期，这两条主线有望在继续延续。冬天或加剧缺煤缺电缺气，甚至缺钢的矛盾，PPI预计维持高位。流动性预计中性偏宽，目前政策基调下，政策鸽派的概率会更大。行业配置层面，推荐配置周期、科技成长、金融板块。周期板块主要推荐动力煤、钢铁、电解铝产业链、纯碱、天然气及相关的甲醇与尿素、油气装备。科技成长看好新能源、光伏。金融板块看好券商、地产。
未来债券市场展望
节后第一天，受假期海外权益市场波动及恒大事件发酵影响，风险偏好有所回落，央行继续投放跨季资金，债券收益率小幅下行；周四，市场宽松预期再起，收益率继续下行；周五，美债收益率反弹，带动中国债券收益率小幅上行。全周来看，债券收益率整体窄幅震荡，其中1年期国债下行3BP至2.37%，1年期国开债下行1BP至2.41%；10年期国债下行2BP至2.88%，10年期国开债下行1BP至3.18%；信用债收益率整体上行，短端上行幅度大于中长端，其中3年期AAA、AA+、AA分别上行4BP、8BP、6BP至3.15%、3.35%及3.86%，信用利差走阔，等级利差涨跌互现。权益市场方面，上证综指下跌0.02%，中证转债指数上涨0.20%，全市场平均转股溢价率回升；行业方面，电力公用事业、房地产、国防军工、交通运输及建筑涨幅居前，钢铁、石油石化、有色金属、建材及基础化工跌幅最大。
9月以来，影响债券收益率回调的核心因素其一在于对货币政策预期的分歧，前期强烈的二次降准以及“结构性降息”的宽松预期明显降温；其二在疫情洪水影响消退后，9月经济数据边际改善的预期。从9月高频数据跟踪来看，受双控及地产拖累，供需仍在进一步走弱，9月制造业PMI存在回落至荣枯线下的可能，基本面对债市支撑仍在，货币政策仍是易松难紧。同时值得关注的是，上游价格持续高企，盈利压力下或使得价格传导压力进一步加大，目前来看，下游受需求疲弱影响涨价动力尚不足。总体来看，当前的基本面及政策对债市仍偏有利，利率存在下行动力。后续关注拖累经济的限产及地产相关政策的纠偏带来经济预期的修复以及价格向下游传导的风险。
未来黄金市场展望
截止至上周五（9月24日），伦敦现货黄金报收1749.98美元/盎司，上周累计下跌4.32美元/盎司，涨幅-0.25%，最高上冲至1887.24美元/盎司，最低下探至1737.30美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：美联储FOMC利率决议符合预期，美国9月Markit服务业PMI初值低于预期。
尽管美联储没有在9月会议上宣布缩减购债，但就缩债的时间和节奏达成了一致，并向市场传达这一信息，引导市场提前消化Taper预期。美联储9月利率决议意外释放鹰派信号，推动美元指数和美债收益率上涨，10年期美债收益率突破1.4%，逼近6月高位，金价跌破1750美元/盎司，延续9月以来的下跌趋势。后续来看，货币政策转向的预期和经济的持续复苏下，美债收益率进一步回落的可能性小，筑底后可能会再度走强，美联储货币政策转向的预期将会继续主导美债收益率走势，黄金可能会面临一定的压力。
全球低利率高债务环境下，黄金长期配置价值仍凸显。新冠肺炎疫情发生后，美联储紧急降息、无限量QE、扩大资产负债表创造出了宽松的货币政策环境。中长期来看，全球疫情和经济复苏前景仍具有不确定性，黄金在资产组合中或能继续发挥避险作用；而美联储9月议息会议结果显示，预计不会在2022年结束减码QE之前就加息，持续的低利率环境也将对黄金价格形成有力的支撑。
未来海外市场展望
上周海外市场大事件：美联储强化年内Taper预期，鲍威尔重申加息与Taper不重叠。工资上涨但招工难、供应链形势严峻，美国通胀问题难解。孟晚舟“不认罪”方式获释回国，中美关系僵局再现转机。恒大力争保交楼，银行澄清风险可控，央行托底流动性。美国将对接种疫苗航空旅客开放边境，澳门因疫情加强管控。
上周海外各资产表现：股市方面，美股周期跑赢科技，港股大跌。美股标普、纳斯达克、道琼斯分别以+0.5%、-0.0%、+0.6%报收。尽管9月FOMC会议强化年内Taper预期，但毕竟没有真正释放信号，以能源、金融为代表的周期板块表现好于科技板块。港股恒生指数、国企指数、科技指数分别下跌2.9%、3.8%和4.5%，南下逆市净流入38亿人民币。原材料、科技讯息和能源业板块获得南下资金青睐，而食品饮料、纺服等消费板块则遭到最多抛售。债市方面，美债10Y利率上升。美债10Y收益率上升8.9bp至1.45%。9月FOMC会议强化年内Taper预期，同时强化了22年开始加息的倾向以及后续加息次数，实际利率上行幅度更大。汇市方面，美元基本持平。美元指数上涨0.03%至93.3美元。强化的年内Taper预期对于美元有所支撑，但受美国债务上限的不确定性影响，美元整体涨势受限。美元兑在岸、离岸人民币均报6.46上方。大宗方面，金价小跌，油价大涨。COMEX黄金下跌0.2%至1750.6美元，实际利率大涨，金价承压。WTI原油大涨2.9%至74.0美元。从中国到美国的库存都在下降，海外天然气价格飙升且天气转冷的档口，原油需求有望提升。供需持续收紧。
本周海外关注事项：
- 德国将举行总理大选；日本自民党也将选出新领导人，最终获胜人选几乎肯定会担任下任首相。美国财长耶伦和美联储主席鲍威尔将在参议院银行委员会和众议院金融服务委员会出席听证会。美国国会将在下周迎来通过权宜支出议案以避免政府停摆的最后期限。欧洲央行的中央银行论坛将举行，参会者将包括欧洲央行、美联储、日本央行和英国央行行长。中国内地将于下周五迎来国庆七天假期，香港也将于10/1-10/3休市。
一周要闻回顾
● 习近平向2021年世界互联网大会乌镇峰会致贺信
9月26日，国家主席习近平向2021年世界互联网大会乌镇峰会致贺信。习近平指出，数字技术正以新理念、新业态、新模式全面融入人类经济、政治、文化、社会、生态文明建设各领域和全过程，给人类生产生活带来广泛而深刻的影响。当前，世界百年变局和世纪疫情交织叠加，国际社会迫切需要携起手来，顺应信息化、数字化、网络化、智能化发展趋势，抓住机遇，应对挑战。
● 北交所紧锣密鼓筹备开市 将与创新层、基础层一体发展协同联动
全国中小企业股份转让系统公司副总经理、北交所副总经理李永春25日在2021中关村论坛“多层次资本市场助力经济高质量发展”分论坛上透露，北交所开市准备工作正紧锣密鼓地开展。他介绍，截至目前，北交所法人主体已注册成立，董事、高管已到位。投资者适当性规则已发布实施，公开发行、上市、交易等基本业务规则已公开征求意见，其他配套规则已准备就绪，将随基本业务规则同步发布。
风险提示
2021-09-27 20: 52
2021-09-27 20: 51
2021-09-27 20: 49
2021-09-27 20: 47
2021-09-27 20: 45
2021-09-27 20: 44