权益｜大盘较上周持平，行业分化明显

进入9月第四个交易周，市场整体较上周持平。两市成交金额周均下跌至12,521.32亿元，北向资金净流入27.30亿元，两融余额18,953.15亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌0.02%，收于3,613.07点，深证成指周跌0.01%，收于14,357.85点，沪深300周跌0.13%，收于4,849.43点，创业板指周涨0.46%，收于3,207.82点。各行业来看，公用事业、房地产、国防军工涨幅居前，分别为5.32%、3.43%、3.34%，化工、有色金属、钢铁跌幅居前，分别为-5.11%、-3.76%、-3.16%。

数据来源：Wind，截至2021年9月24日

国内经济政策跟踪：关注能耗双控的影响

近期，我国能耗双控措施不断升级，多个地区针对“两高”行业推进限产限电措施。广西、广东、安徽等地实行阶段性限电，陕西、云南等地对“两高”行业推行限产措施，短期生产有所回落。这使得钢铁、煤炭、水泥等行业短期产量收缩，库存处于历史同期低位，市场供应偏紧，工业原材料价格明显上涨。

上周在下游汽车行业，半钢胎开工率为52.6%，与前一周基本持平，但仍位于2018年以来同期低位。在中游化工行业，PTA产业链的负荷率下行，其中PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机均有所回落。在中游钢铁行业，上周全国高炉开工率略下行至54.1 %。焦炉生产率在经历数周下滑后有所反弹，但是与2018年以来同期相比有明显差距。此外，沿海八省的日均耗煤量环比继续回落。

生态环境价值日益凸显，十一旅游有望边际改善

上周公用事业板块涨幅最大，上涨5.32%，跑赢大盘5.45%。近日，为落实生态文明建设要求，促进节能降耗，推动高质量发展，国家发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》。自双碳目标确立以来，为实现“2030年达峰，2060年中和”的目标，相关政策文件密集出台，从前端能源消耗总量及利用效率、能源清洁化，到后端碳的直接排放及生态环境保护，均作出了具体的规范及指引。在新的政策文件框架下，产生了一系列体现生态环境价值的“新生”交易标的：从碳排放交易中涉及的碳排放权，到绿色电力试点中的绿色电力，到《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》中提及的用能权、排污权、用水权等。以能源消耗和碳排放为线索，碳排放权、用能权、排污权等“新生”交易标的与全社会生产生活紧密相连，生态环境价值不断凸显。碳排放权交易、绿色电力交易以及用能权的交易，将利好风、光、水力发电及垃圾焚烧、沼气发电等可再生清洁能源运营商。

上周休闲服务板块下跌0.88%，跑输大盘0.75%。十一国庆假期临近，散点疫情一定程度上影响出游距离和时间，但整体可控。同程旅行大数据预计“十一”黄金周国内旅游人数将达到6.5亿人次，恢复至19年同期的八成以上。从旅游产品类型来看，携程数据显示用户以预定机票和长线出游产品为主；途牛数据显示超六成用户选择长线游。散点疫情爆发一定程度上会影响假期出游的距离和时长，但与暑期疫情爆发于景区导致多地景区暂停营业相比，本次散点疫情对景区的开放和国庆出游的整体影响有限。

据文旅部测算，中秋假期累计国内出游8815.93万人次，实现旅游收入371.49亿元，分别按可比口径恢复至19年的87.2%和78.6%。随着十一假期长线游比例的增加，以及累积出行意愿的释放，人均旅游支出有望延续此前的向好态势。

上周大盘较前一周持平，消费股、金融地产股有所回调，科技股涨幅明显，周期股持续上周下跌态势。A股市场在8月分化加剧，市场对上游资源品种偏好明显加剧，我们认为主要原因一方面是8月份国内经济数据进一步走弱，市场对下半年经济逐步回落预期达成一致，所以对消费、地产、银行等基本面预期产生恶化。另一方面，从中报观察看，消费多数行业2季度整体趋弱，上游资源品受益均价抬升，业绩表现不错。另外，在碳中和目标下，8月份开始国家加强对高耗能板块的用电限制，进一步限制了供给，拉高了资源品价格。

进入9月份，我们认为在经历8月份调整分化之后，还是会延续震荡、分化的格局，短期上涨过高的周期行业面临调整压力，反之估值合理，增长持续的公司和行业可能会出现反弹。在此背景下，我们将保持行业适度分散，个股集中的原则去进行选股投资，集中选择中报业绩超预期的成长公司或板块，主要在高端制造、新能源、医药、消费中寻找机会。

从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。

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