9月中旬以来，全国多个省份限电引发关注。

有的地区是能耗双控影响（能源消费总量+强度），政府要求企业停工限产；有的省份主要由于电力供应紧张，被迫错峰限电。

突如其来的停电潮不仅影响着民生，也让部分上市公司“不好受”。

据不完全统计，近日因为能耗双控限电而停产、限产的A股上市公司已近30家。

兴业证券认为，“停电潮”的出现主要因素有：

2021年前7月用电量较2019年均复合增长7.6%，处于2012年以来次高。

旺盛的制造业需求、新动能需求均拉动了发电需求高增。

1）发电结构的变化导致局部、短时电力紧张。

以西电东送的重要来源地云南为例。

一方面水电占比高达80%，今年来水偏枯影响电力供应；另一方面，由于清洁能源丰富吸引了电解铝、多晶硅大量新增产能，需求强劲。

另外，作为稳定发电、并可以灵活调配的能源火电装机增速低，一旦用电负荷高增，或者新能源出力不足，就有可能出现“缺电”的情形。

2）煤炭供需缺口放大，库存处于低位，加大了火电增加供应的难度。

目前我国电力的主要来源依然是火电。

根据国家统计局公布的发电量数据，2021年1月至8月，火力发电量累计值占全国发电量累计值的比重为71.9%。

火电最关键的原料就是煤炭。

电力需求旺盛带动煤炭消费，加上煤炭供应受影响，煤炭库存被持续消耗，处于近五年低位。

沿海八省煤炭库存处于近5年低位（万吨）

首先，在新能源消纳和存储能力完善之前，火电对电力电量平衡仍具备重要意义。

常规水电、核电、气电、煤电等保障供应安全的支撑性电源装机的不足，将使得局部、短时电力供应紧张的情况可能持续存在。

第二，火电在能源结构仍占据重要地位。因此，在能耗强度有效下降之前，为了达到双控目标，对高耗能产业的限电、限产等，就成为降低能耗总量的有效手段，短期或影响开工率，中长期可能影响产能扩张。

很多人把将停电潮主要原因指向“能耗双控”，“能耗双控”是什么，杀伤力有这么大吗？

天风证券回答了“能耗双控”的几个常见问题。

“双控”是指能源消费总量和强度的双控制度。

能耗强度是指单位GDP能耗。

公式为：万元生产总值能耗=能源消费量(吨标准煤)/地区生产总值(万元)。

限电和双控是两回事，但彼此有关联。

近期地方限电动作不断，可以分为两种情况：一种是双控限产采用了限电的方式，另一种是电网负荷过大被迫拉闸限电。

能耗双控的手段主要是限制产量，也有部分地区采用拉闸限电的方式作为限产手段。

2021年国家发改委开始对能耗“双控”实施季度考核、“红黄绿”灯预警机制。对今年上半年能耗强度不降反升的9省（区），今年暂停国家规划布局的重大项目以外的“两高”项目节能审查。

而被预警的部分省份，陆续出台“限电”、“限产”措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。

限电的主要原因是电力缺口。

例如，辽宁省电网在实施有序用电措施的个别时段仍存在供电缺口，东北电网调度部门为避免电网崩溃带来大面积的停电甚至损毁电网设备，直接下达指令执行“电网事故拉闸限电”。

广东省也表示，本轮错峰用电主要是因为高温天气下电量负荷双增长、省内机组发电能力有限等因素造成。

总结说来，限产的主要原因是地方突击达标双控任务；限电的主要原因是电力缺口。

它们分别归属不同的主管部门，反映了不同的诉求。

我国能耗目标发挥约束作用的历史，始于“十一五”时期。双控制度则在“十二五”期间写入发展规划中。

“十四五”期间，国家继续推进能耗总量和强度双控工作。

今年9月11日《完善能源消费强度和总量双控制度方案》出台（以下简称《方案》），标志着中央将进一步深入推进节能降耗工作，推动实现碳达峰碳中和目标任务。

能耗双控制度是为了倒逼发展方式转变，推动产业升级。

在《方案》指引下，我国的能源要素将向单位能耗产出效益高的产业和项目聚集，能源结构也有望加速调整。

今年能耗双控的工作目标是，单位GDP能耗降低3%左右，2018年和2019年我国单位GDP能耗分别比上年降低了3.1%和2.6%。

从这个层面看，政策或并没有显著加码。

近期双控动作频发的主要原因，是上半年有19个省（区、市）能耗强度不降反升或降低率不达标，地方为了完成全年能耗双控目标，加强了对高耗能产业的管控。

短期看，周期股行情节奏受需求（预期）波动的影响。

中期看，周期股行情或将基于供给约束的程度分化，钢铁、电解铝、铜、化工等传统行业的阿尔法机会，特别是下游有新需求的行业或更好，具备技术优势符合ESG要求的龙头企业更占优。

更长期的角度看，实现双碳目标需要多种手段的配合，从而带来各种长期机会。

包括能源结构优化的大趋势，有望带来清洁能源技术革命的战略大机遇，包括新能源、新能源车、储能、新材料（能源金属、化工）等。

另外，电价中枢有望上移，清洁能源可能打开电力运营商成长空间。

目前，面临停限产的上市公司主要分布于江苏、浙江等。行业方面，主要以化学原料及制品、农业化工及装修建材为主。

细分行业的上市公司若集中分布在一级预警省份，后续受能耗双控的影响或较大；所属省份能控情况总体顺利、存货相对充裕的上市公司受影响或较小。

进入四季度需把握“稳增长”+“双碳约束”机会。

稳增长，传统领域或看稳基建，包括水泥、工程机械、玻纤、农化、钢铁等；新兴领域看强开支：新能源、军工、化工新材料等。

双碳约束，可关注双控、低库存行业：供需两旺：锌、铝、铜、纯碱、PVC、电石；供给改善：硅铁、锰硅、水泥。

中长期重视“隐形冠军”、“制造出海”线索。

能耗双控主要针对“两高”项目，包括煤电、石化、化工、钢铁、有色金属冶炼、建材等6个行业类别。

根据9月发电日耗煤量、钢铁周产量、水泥开工率等高频数据估算，能耗双控对相关行业生产的拖累约在3-5%。

按照这6个产业的降幅来估算，9月工业生产受拖累约1.5%。假设这种供给约束向下传导，受影响较大的行业包括非金属矿物制品业、金属制品业、建筑业等

根据《方案》，地方和企业可以通过大量使用可再生能源电力，绕过对能源消费总量的考核，换取产业发展的空间，因此我国能源结构调整有望加速。

未来双控政策将持续推进，出口导向型企业的碳关税约束也将日趋严格，可再生能源电力（绿电）需求的增长有望成为长期趋势。

目前从A股上市公司来看，已有数十家上市公司受到限电限产的影响，涉及产品主要包括建筑陶瓷、电解铝、化学品、黄磷、印染、遮阳面料、电石等。

行业方面，目前能耗限制主要集中在螺纹钢、黄磷、电解铝、工业硅、建材、煤电等高耗能行业。

参照德国的高耗能行业清单，采选类、农副产品类、纺织木材纸浆类、石化和化工产品、玻璃陶瓷建材等非金属矿物制品、钢铁和有色金属未来等行业，未来可能面临较强的能耗约束。

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