10月12日A股盘中出现明显下跌。

今日A股市场大调，主要受到钢铁、有色、石油、煤炭等周期板块的拖累。此前，我们在市场快评《市场在交易何种担忧？》曾指出，近期政策方面针对限电限产、双控产生的“一刀切”问题正在加大力度纠偏。近期，10月8日国常会从民生优先、推动煤矿尽快释放产能、支持煤电企业增加电力供应、改革完善煤电价格市场化形成机制、加快推进风电和光伏等基地建设、遏制“两高”项目盲目发展六方面对电力和煤炭供应做出部署；并将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为20%；此外，提及纠正近期地方“一刀切”停产限产，反对不作为、乱作为；完善地方能耗双控机制，推动新增可再生能源消费在一定时间内不纳入能源消费总量。

但我们也观察到，与此同时，大宗商品却表现火热，截止10月12日收盘，动力煤期货主力合约已连续两日涨停，甲醇、焦煤、纯碱期货主力合约涨超4%，呈现出周期股与大宗期货走势的背离。

怎么去理解背后的信号？在7月至9月中下旬两个多月的时间里，周期股涨势凌厉，数据显示，7月6日-9月13日期间A股涨幅居前的行业主要为有色、钢铁、化工、采掘，行业指数累计涨幅均超40%，有色和钢铁累计涨幅更是高达60%以上。支撑近期周期股持续上涨的主要逻辑便是供给收缩下的涨价，这一点从大宗商品的期货价格走势上表现得淋漓尽致，但焦煤、动力煤等期货价格上涨时间主要从7月中旬，乃至8月下旬开始，基本晚于周期股表现，可见近期周期股表现更多由市场预期（情绪）去主导，即便当下大宗价格出现上涨，但只要周期性趋势没有出现改变，投资者对周期股公司的业绩预期也不会发生变化，反而由于近期政策纠偏而易引发涨价预期回落。

近期新能源板块出现一定回调，显现市场主要担忧“双限”的负面影响。由于负极石墨化等锂电材料环节有供给不足的风险，短期可能制约下游放量，某些前期涨价的锂电材料环节企业可能量利下调。但地方政府“双限”一刀切四季度可能被纠偏，短期供给问题不影响行业长期发展。此外，新能源汽车9月国内外销量趋好，渗透率创新高，锂电池板块三季报普遍高增。

近期公开市场资金回笼压力较大，资金面可能有小幅收敛压力。国庆节后10月8日-14日期间，有8400亿的14天逆回购到期，200亿的7天逆回购仅能对冲15日和18日到期量，10月15日还有5000亿MLF到期。但月初流动性扰动因素较少，预计资金面将维持平衡，建议关注10月15日MLF续作情况，观察降准预期下的可能操作。

此外，在市场缺乏主线的背景下，国内双控、问题房企、美国债务上限等不确定事件下，市场波动加大，情绪转向保守。近期消费和金融地产上演轮番上涨，国庆节后10月11日-12日连续两日A股成交额回落至万亿以下。当宏观环境和政策展现出不确定性时，市场资金对风险事件反应敏感，对市场造成较大波动。

展望来看，A股仍有结构性机会，需降低收益率预期，但也不必过度悲观。短期外部流动性有阶段性扰动，国内经济“类滞胀”压力愈发凸显，出口仍有韧性，地产需求回落，企业盈利增长和宏观流动性环境最好的阶段或已过去。但整体经济温和回落，年内企业盈利仍能保持高位增长，结构性上仍有投资机会。

行业配置上，适度均衡，逐步布局估值切换行情。进入10月三季报窗口期，科技板块将展现业绩高增长，坚守新能源、半导体、军工等科技成长的配置型机会，持股重视性价比；此外，可逐步布局年底的估值切换行情，2022年医药等大众消费行业的盈利增速优势将逐渐凸显，且当下部分消费板块历史估值水位已出现相对性价比；此外，券商（市场成交量放大/居民资管趋势）、优质地产房企（利润率提升/潜在政策边际松绑）等低估值的交易型机会也可关注。

本文作者：

金鹰基金权益研究部策略研究员 金达莱

首席经济学家兼权益研究部总经理  杨刚

风险提示：数据来源：wind，截至2021.10.12

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