招商基金四季度投资策略——宏观经济篇
2021-10-14 09:43
总体来看，预计四季度全球面临经济增速压力和通胀压力。2021年9月份摩根大通全球制造业PMI为54.1%，连续4个月呈现出走弱的趋势。美元指数重新站上94关口，创13个月新高。9月份欧元区通胀率达3.4%，创13年以来新高。美国8月核心PCE物价指数同比增长3.6%，超出市场预期。 
从海外的宏观环境来看，美联储的宽松货币政策的退出预期将会对新兴市场产生一定压力。在近期召开的美联储的9月份会议中，相较之前，点阵图偏向鹰派。会议的结果显示，预计2022年加息的官员人数增加，预计是为了以后的经济发展腾出政策的空间。我们预计，影响更多体现在于预期的变化，无现金流资产和高流动性敏感板块最先承压，高质量成长股更具吸引力。随着美联储的宽松政策的逐步退出，各国疫情下的宽松货币政策的退出有望加快，从而使得我国可用于宽松的政策空间收窄。
国内市场方面，三季度经济数据较二季度见顶后持续回落，货币整体维持相对宽松。三季度经济呈现持续回落态势，并在9月份回落至枯荣线以下；从流动性情况来看，短端货币市场依然维持宽松，但波动有所加大。投向实体的信用持续回落，企业中长期贷款增速见顶回落。三季度制造业PMI数值持续小幅回落，9月份录入数值49.6，回落至荣枯线以下。从需求结构上看，固定资产投资、地产投资、基建投资、制造业投资增速均全面回落。其中地产投资与制造业投资增长相对韧性较强，仍维持在10%以上的较高增速。基建投资相较经济总量依然偏弱，且增速进一步下滑，并未开始发力。考虑到经济已回落至枯荣线以下，我们预计后续基建投资可能会有所发力。另外，三季度社会消费品零售总额持续回落，8月份增速大幅降至2.5%。三季度出口增速有所波动，整体较二季度明显回落。整体来看，三季度经济整体处在边际上持续下滑阶段。
三季度狭义流动性维持相对宽松，中枢依旧平稳但近期波动有所加大。受8月份超储率下降以及近期房地产债务风险快速上升影响，近期DR007波动有所加大，但中枢依旧相对平稳。
从投向实体经济的流动性角度看，代表性指标社融存量三季度持续小幅回落。从更能放映社融对实体经济支持力度的两年年化增速来看，整体下滑幅度更为温和。从社融和信贷结构来看，挂钩企业投资的中长期融资，继6月份驻顶后，8月份持续高位回落。
通胀方面，三季度PPI整体依然呈现上升态势，且8月份PPI突破5月份录入的年内高点，接近2008年8月份的历史高点。虽然目前经济数据显示，需求端整体继续回落，但考虑到电力供应紧张局面短期内不会缓解，且受碳达峰、碳中和国家重点任务影响，能耗双控政策还将持续实施，原材料整体供给依旧紧张，短期供需格局难以有实质性改善。我们判断四季度PPI可能进一步走高。CPI三季度小幅回落，依然保持在正常区间内。
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