随着小长假的收官，节日期间的消费数据也开始陆续出炉。从数据来看，还是非常亮眼的。根据WIND数据，十一黄金周消费呈现以下特点：一是商品消费持续升级，绿色消费、智能消费、个性化、品质消费更受青睐；二是线上线下深度融合，观影等体验式消费提升，消费回流促进进口消费蓬勃发展；三是受“就地过节”影响，本地消费、周边消费等受到偏爱。

根据历史数据，一直以来四季度是消费的天下，今年依然这样吗？今天，我们请嘉实大消费研究总监吴越来聊聊对消费的后市投资展望。

今年消费股的走势同时受到基本面和市场风格两个因素的影响。年初由于消费类核心资产估值处于历史高位，股价对基本面边际变化很敏感，一旦基本面出现边际走弱，比如需求回落、成本冲击、监管风险等，股价马上回调，市场风格向新能源和上游资源品的转换加剧了股价波动。

近期市场有所降温，市场风格有向低估值、消费切换的趋势，以食品饮料为代表，消费的基本面也出现了一些积极的变化，比如白酒龙头企业在公司治理、激励机制上出现突破，食品龙头企业宣布提价，我们看好未来消费板块的绝对和相对收益机会。

我们相对看好2022年投资机会。大部分的传统消费业的确面临到宏观需求放缓、渠道冲击等不利因素，相比于景气+政策双驱动的新能源等赛道，行业比较框架下的确很难看到彻底的反转。但我对于2022年消费板块的机会持有信心信心，正如钟摆一样，极致演绎过后通常会迎来极致再平衡，消费和硬科技的剧烈分化更多体现的是中性/谨慎市场环境下存量资金的短期行为，在2022年估值差异有望回归、景气差异也有望回归，特别是必选消费板块随着压力期的度过，明年不排除存在戴维斯双击的机会，我们会紧密跟踪，如果出现反转，消费赛道有望成为全市场新的投资主线。

当下，消费投资已经进入到新阶段，未来数年的消费投资将不再同于过往。回顾过去，我把2017-2019年定义成消费投资的第一阶段，特征为重仓白酒、重仓各行业白马龙头就能取得极为优秀的业绩，形成了市场关于白酒/消费“躺赢”的印象，最终表现在大量消费基金持仓都极其同质化，与被动指数存在巨大重合。但从2020年开始，特别是今年，伴随估值中枢抬升到历史顶峰水平，加上传统消费领域的业绩增速进入平稳期，“躺赢”打法已经无法取得相对收益甚至是绝对收益，该现象我们预计会持续相当长的时间，因此新阶段的消费投资将更加有挑战、更加专业化、更考验基金经理超额收益能力，未来可能会看到不同消费基金间的业绩巨大分化。

展望未来，我们的核心工作将摒弃传统消费的赛道投资转为个股投资+新兴消费投资，重点寻找那些满足新阶段时代环境下的卓越成长股，我们相信，中国庞大且纵深的消费市场能持续提供N年N倍收益的优质企业。当然，投资思路的变化也将带来组合特征的改变，在确定性平庸收益标的与不确定性高收益标的间，我们倾向暴露更多持仓给后者，最终实现去稳增锐的目标。

*风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证，文中基金产品标的指数的历史涨跌幅不预示基金产品未来业绩表现。基金投资需谨慎。