上周A股市场呈现弱势震荡走势，其中上证50指数上涨0.23%，沪深300指数上涨0.04%，中证500指数下跌0.95%，创业板指数上涨1.02%。海外市场各大指数全面反弹，其中道琼斯工业指数上涨1.58%，标普500指数上涨1.82%，纳斯达克指数上涨2.18%，恒生指数上涨1.99%。

上周申万一级行业跌多涨少，其中有10个行业上涨，18个行业下跌，涨跌幅前五名的是汽车、电气设备、有色金属、银行和食品饮料，分别上涨5.03%、3.28%、3.16%、2.12%和1.87%，涨跌幅后五名的是公用事业、钢铁、建筑装饰、农林牧渔和采掘，分别下跌9.16%、5.10%、4.38%、3.64%和3.39%。

上周市场最重要的特征是成交量开始出现真正萎缩，在经过创纪录的连续50多个交易日成交额破万亿以后，在国庆节前的最后一个交易日首次萎缩到了1万亿以下，并在节后10月8号的周五再次萎缩到万亿以下，当然按照一般规律，在重大节日之前市场基于避险的考虑，成交量都会萎缩，因此上周连续五个交易日都萎缩到万亿以下代表了市场真正的潜在变化。

关于之前交易量暴涨的问题，更多的原因被归结到私募量化基金的参与，但也并没有特别有力的证据支持。从客观结果来看，今年头部量化私募的标杆产品中证500指数增强在国庆节前的收益一般在30-40%左右，而公募的中证500指数增强一般在15%左右，中证500指数年初以来的涨幅在10%左右，因此确实私募中证500指数增强的收益特别抢眼，即使扣除20%的业绩表现费以后仍然强于绝大多数的投资品种，因此今年以来的吸金效应特别明显，尤其是自三季度开始，不断涌入的资金客观上也推动了中证500指数的不断走强，加大了市场的成交活跃性。

但对于私募量化的超额收益而言，与公募量化相比，其优势来源于更先进的设备投入，同时可以T+0，可以融资，也可以融券卖空，而且不少的私募量化在行业和风格上严重偏配，说实话这种策略带来的超额收益本身是不稳定的。近期随着关于限制量化交易风声的不断收紧，在客观上造成了国庆节后超额收益的不断回撤，也导致了中证500指数的弱势走势。

从行业结构来看，在中证500指数中占比较高的周期板块，伴随着9月PPI创出10.7%的新高以后，终于开始体现出周期股在商品价格历史高位时只能给低估值的传统特征。我们看到每吨动力煤的现货价格已经轻松突破2000元，期货的主力价格稍稍滞后，但也是天天涨，最新价格也已经见到1750元，但股票已经有点涨不动的意思了，即便部分公司如果按照季度利润年化只有2-3倍PE。其实每次我们在讲述这次和历史不一样的时候，在绝大多数时候都还是太阳从东边升起，或许行业逻辑、产业格局甚至商品价格的稳定性真的和以前不一样了，但是股票的波动节奏似乎从来都没有变过，尤其是对于冠以“周期”属性的公司，周期本身就是波动的，不然为什么要叫周期呢。

在中证500弱势以及周期板块弱势的大背景下，市场在上周又回归到大家熟悉的结构性成长股行情，尤其是前期相对超跌的新能源板块。汽车板块的催化来自于9月销量的环比提升，传递出的信号是芯片的压力似乎有所缓解，汽车销售有望进一步提升，消费板块同样在超跌以及部分公司提价的催化作用下有所补涨，传统成长的医药板块，由于代表性公司的业绩增速比市场预期低了10%，结果股票就连续两个跌停板，并带动了整个医药板块的负面表现。

10月正在开展的三季报披露，可以预判的是整体情况并不理想，只有局部行业和公司有惊喜，低于预期的情况将会是普遍现象，个股的地雷仍然不时爆发，因此各个板块反弹的持续性都值得怀疑，短期的高抛低吸仍然是战术上更优的选择。

从最新的央行表态来看，有忧有喜，负面的是基本可以确定降准预期落空，传闻中的绿色贷款应该仍会推进，但对于最近一段时间市场关注的恒大事件算是有了官方最权威的表态，首先是战略定调要化解其风险，其次是金融领域的风险窗口比大家预期要小，对于金融和地产产业链而言是个好消息。另外一个维度，求是的文章又首提消费税和房地产税，对于已经反弹一截的白酒板块而言，销售情况又一般般，算是负面冲击，对于地产板块自然也是负面影响，因此接下来的时间窗口中，谨慎的防守反击思维仍然需要更侧重。如果按照日历效应来看，传统四季度低估值还是会更占优，另外已经休整一阵的科技板块或许也有阶段性反弹机会。

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