2021年9月，A股市场呈现先上后下、冲高回落的态势。其中，以煤炭钢铁化工为代表的传统周期行业进入旺季，下游补库行为推动产成品价格出现大幅跳涨，相关板块在9月上半月呈现较大涨幅。

但临近季末，各省市因能耗双控指标影响导致部分地区限电，从而对部分高耗能企业产生一定影响，市场开始对相关公司产量受限给业绩带来的影响产生担忧。另一方面，受到美国债务上限临近，以及“十一”长假将近的影响，市场交投趋于清淡，也进一步导致股指的回落。

展望后市，我们认为，投资者应为市场可能存在的滞胀行情做好准备，具体可适当关注能源、地产组合。其中，能源行业受益于油价上行，地产行业则随着大型房企经营性现金流出现紧张，行业政策、货币政策有边际放松的可能性。

看好能源产业链、地产投资组合

据国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布的中国采购经理指数显示，9月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，低于前值 50.1 和预期值 50.0，降至临界点以下，制造业景气水平有所回落。

制造业PMI降至临界点以下，是在高耗能行业景气水平较低的拖累下所致。9月份，石油煤炭及其燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业的生产指数和新订单指数均低于45%，处于收缩区间，明显地拖累了整体制造业的生产活动和市场需求。

从细分行业指标来看，国家统计局调查统计的全部 21个行业的主要原材料购进价格指数均高于临界值，表现出企业的采购成本仍在上升，尤其是石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业的价格指数均位于 69.0%以上的高位区间。同时结合近期大宗商品价格的高频数据来看，因此，我们预计9月份PPI同比读数大概率再创新高。

另外，房地产行业商务活动指数也低于临界点，拖累建筑业商务活动指数环比回落，但仍处在扩张区间。我们认为，近期房地产销售面积的单月同比增速均处于收缩区间，或降低了房地产企业的新订单数量。因此国家统计局数据也显示，9月份房地产等行业的商务活动低于临界点，导致整 体建筑业商务活动指数较前值降低3.0个百分点至57.5%，或是由于基建相关活动为建筑业商务活动指数提供了韧性。

虽然能源及地产行业现阶段表现不佳，但我们认为，未来能源行业将受益油价上行，或是防御滞胀的最佳选择之一。而地产行业则随着大型房企经营性现金流出现紧张，行业政策、货币政策存在边际放松的可能性，其中央企背景的龙头房企或将在本轮放松中受益。

警惕市场滞胀行情信号

对于未来市场滞胀行情的判断，源于市场基本面数据的细微变化。

我们发现，年内经济走势因基数原因呈现前高后低态势，四季度出口链具有较大不确定性，近期地产销售也有加速下滑的趋势，消费增长若无新增刺激措施也将趋于乏力，四季度总需求可能出现失速。

同时在供给方面，双碳叠加能耗双控，导致供应受限，上游原材料价格居高不下。海外欧美疫情趋于稳定，以航空为代表的出行需求持续复苏，为油价上行带来新的支撑，若冬季发生极端气候，能源价格可能进一步上行，进而推升国内相关产品价格。因此，综合来看，我们认为，四季度需预防滞胀行情的出现，这也是我们看好能源及地产投资组合的原因。

更值得一提是，在9月临近季末之时，虽各省市因能耗双控指标影响导致部分地区限电，从而对部分高耗能企业产生一定影响，市场也开始对相关公司产量受限给业绩带来的影响产生担忧。但在电力保供压力下，电力交易价格区间或打开，进而实现价格传导，盈利改善预期有望带动火电厂估值提升。

因此，从长期看，伴随着绿电价值逐步得到验证，从而使得绿电交易规模有望提升，同时也有望提升新能源评价项目的投资回报。另外，部分火电企业较早布局了新能源项目，谋求长期转型发展，在绿电交易框架下也有望打开长期成长空间。

（市场有风险 投资须谨慎）