当前市场的博弈特性非常明显，短期外部环境因素放大了交易性资金的冲击，市场变得有些不清晰。

作为专业机构投资人，一方面我们要贴近市场，理解市场；但更重要的是要有更为客观的观察和思考。当前市场看重的数个风险点并不构成长期威胁，在看似混乱而危险的市场里，其实蕴含了大量的投资机会。我们以逆向的思维，已经开始前瞻性的挖掘机会。

一、宏观经济判断

国内经济缓步下台阶。出口在高位，未来有压力；消费情况较差；投资有分化(房地产压力大，基建有空间，但制造业投资在回暖)。四季度经济虽然回落压力加大,但可以预期在基建上四季度会做一定的托底。而房地产发展放缓,互联网等虚拟经济进入新的管理轨道等的背景下，对制造业的投资会进一步增强，虽然受到一些扰动，但制造业预计会处于一个比较好的持续复苏的状态，也能够对经济产生一定的支撑。

社融增速减低，四季度流动性有望改善。我们判断9月社会融资总额增速大概率是年内的低点。从四季度开始，预计流动性的状况会逐步回暖，会提供更多资金进入到实体经济，对市场也有非常明显的支撑作用。

经济出现滞涨及受美国缩减量化宽松影响的风险概率较低。煤炭价格飙升，拉闸限电，以及由于限电导致的短期的工业品的短缺，比如金属、硅料、PVC电池、纯碱等等上游材料，在相应的政策措施出台后会有所缓解。我们认为PPI的传导效应可能不会特别强。目前来看，由于管理层手中调节手段尚多，所以经济失速的风险并不大。

CPI在较长时间预计也会保持在一个比较可控的区域之内，也不会对我们的货币政策造成一个约束。由于国内形势和美国的态势相比更为有利（美国货币宽松我们提前收紧，我们率先复苏，美国逐步复苏），且美国真正进入加息周期预计也要到2023年，所以在短期之内更可能看到的是一个国内流动性边际放松的状况，而不是收缩。因此美国缩减量化宽松对国内的影响是短期的而且是有限的。

结论：国内经济缓步下行，但也有结构性亮点。财政政策和货币政策比较宽松，甚至会进一步变好。在宏观政策方向上，我们是偏乐观的。当前市场关注的几个风险点我们认为都不足以构成长期风险。甚至部分调整还带来了更好的结构性投资机会。

二、市场机会分析

1. 以逆向思维，前瞻性发掘投资机会：今年因大宗商品大涨等因素遭受损失的很多公司，在明年可能会受益于相关因素改善而有更好的机会。

中下游公司明年或有较好机会。今年上游行业在各种因素的刺激之下，价格大幅度上涨，利润也大幅度的提升并直接对中下游造成了负面的压力。预计明年上游获得利润的能力会下降，中下游的公司就会变得更有机会。除了原材料上涨之外，还有今年因为芯片短缺，造成很多公司和行业它无法开展正常的经营活动。这类中下游公司，需求已在恢复，而今年估值价格都受损，就会带来很好的投资机会。

中美关系缓和有望给制造业企业带来机会。再比如中美贸易摩擦从2018年开始已经3年了，三年时间它有所反复，但是并没有真正实质的缓解。这里面有很多制造业企业，依然承受着高额的关税，盈利能力和竞争力都受到压制。在中美关系部分正常化后，这些公司或出现投资机会。

此外，还有一个很重要的因素：今年的海运的成本非常高，且也持续了两年时间。后续看到情况也会有所改善。有一些商品也主要集中在制造业当中，它受限于运输成本上升，如果还能有改善，也会有不错的投资机会 

2、新能源行业长期趋势向好。此前公司各位基金经理都有介绍，就不再赘述。继续看好行业明年的投资机会，但会从上游资源类转向中游制造类方向，且现在的估值水平也不算高。

3、“专精特新”的投资机会

“专精特新”的投资机会分布在制造业的各个细分子领域里，需要广度+深度的调研挖掘，对投研的要求会很高。但由于这类公司市值规模往往不大，所以单只公司在投资组合中的占比不会很大。

4、低估值行业及消费，医药的投资机会

当前我们面临的环境是经济下行，信用扩张。在这样市场环境之下，低估值的行业也有估值修复的投资机会。

但此类低估值品种的向上空间是能够算得出来的，它们很难有不断向上的广阔空间。所以它们往往会成为我们阶段性的一个配置的选择。 

至于说像消费、医药这些大家很熟悉的行业，它们跟低估值行业类似的是商业模式很稳定，盈利预测也很稳定，但要获得超预期收益的概率也比较小。

以目前的一个估值水平来看的话，属于合理但难提升。所以我们也会作为配置性的选择，但是要想在里面去获取很高的超额收益是比较困难的。