正   文：

从今年全年来看，人民币兑美元仍在6.35-6.55区间内平稳运行。10月份以来，人民币兑美元汇率出现了一波升值，中间价从6.4854升值至6.4032，升幅1.27%，即期汇率从6.4626升值至6.3580，升幅1.2%。同期美元指数贬值0.7%，人民币汇率指数升值0.29%，人民币在全球主要货币当中偏强。不过，这一轮升值相对于此前几轮而言幅度不大。

目前市场对汇率关注主要集中在几方面，一是担心汇率一旦突破后会启动一波新的升势，二是大宗商品价格上升背景下汇率会产生什么作用，三是美联储Taper预期下，汇率是否会逆转出现贬值并冲击债市。

目前我国汇率市场化运行，单用汇率来调节进口成本或出口企业利润的做法已经不适用于我国，这区别于产业结构单一的小型经济体，因此大宗商品价格不太可能构成驱动汇率的主要因素。目前政府已经采取多方面措施平抑商品价格，过高的商品价格也会抑制需求，因此上游原材料涨价压力可能会在明年初消退，不必倚仗汇率调节。

在大宗商品价格高位运行的约束下，货币政策作为调节经济总量、调节需求为主的政策，短期内也难以继续宽松，降准在今年出现的概率下降。但随着经济继续回落，物价也在未来越过高点，货币政策仍有必要去托底。

债券市场的运行主要反映我国经济自身的运行状况，长期利率变化受到经济内部因素影响要远大于外部因素。人民币汇率的短期波动对于我国债券市场不会构成明显影响。今年四季度降准预期减弱确实给债券市场带来了一定的调整压力，但目前经济基本面是支持债市的，投资者主要是对政策预期和估值不确定。随着明年年初大宗商品价格下降，经济数据继续走弱，那么制约货币宽松的因素会消退，债券市场将迎来实质性的利好。以未来一个季度左右，利率交易逢高布局，待宽信用措施的落地见效止盈；以1年时间看，目前债券市场是处在临近拐点的左侧区域，而10年期国债持续大幅高于3%的宏观经济环境已经渐行渐远。

（文 / 魏枫凌 鹏扬基金策略分析师）

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