近期债券市场波动较为剧烈，在10月15日三季度金融统计数据发布会后，央行对于四季度货币政策、房地产风险、通胀以及海外货币政策对国内的影响等问题均给予了明确的解答，一方面打消了市场的众多猜疑，另一方面的确也令货币大宽松的预期有所落空。

上周令市场稍微感到欣慰的是，央行的确按照其承诺通过公开市场操作等多种方式平抑四季度资金面的波动，其周三至周五连续三天投放1000亿元的逆回购就是最好的明证，这也在一定程度上令投资者有所期待。

展望未来，鑫元基金认为当前利率基本处于一个较为合理的水平。短期来看，前期的利空基本出尽，央行刻意维持DR007在2.2%的水平，实际上给市场吃了一颗定心丸。虽然央行不会降低DR007的开盘价，但抬升开盘价同样令人无法想象。按照期限利差，基本上可以推算出十年国债以及十年国开等品种的曲线形态，从目前来看两者均略偏低，但考虑到9月公布的经济数据不乐观，应该说期限利差略微压低也属于正常现象。

信用债也相类似，5年AAA信用债上周迎来了一定程度的反弹，目前5年AAA中票在3.5%附近的估值，5年AAA银行永续债在4%附近，两者利差接近50bp，考虑到永续债不可用于质押借钱及流动性略差，目前的利差属于正常水平。

长期来看，央行没有按照过往的套路通过银行间释放流动性，而是通过再贷款及绿色MLF等方式直接托底实体经济，对于债券投资者而言都会有一个重新适应的过程。绿色MLF是否会像2014年的定向降准一样投资者均无法猜测，但鑫元基金认为只要盯紧央行的政策利率DR007即可，因此未来一段时间，债券市场的主要观察指标就会变成波动性更为频繁的短端资金成本。

操作建议上，利率债久期仍维持中性，品种优选性价比较高的3年和5年品种。信用债方面，5年AAA中票配置价值仍在，负债较为稳定的机构可适时增加配置。

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