截至2021年10月31日，A股市场的三季报披露尘埃落定。

上市公司三季度业绩环比回落的事实有目共睹，不过市场似乎对此早有预期。

比如，国信证券的策略报告标题开门见山，“增速如期回落”。安信证券的策略报告不仅早就提示过今年下半年A股的基本面会较上半年环比走弱，甚至还直言“A股四季度盈利增速大概率环比三季度进一步下行”。

此外，如果对比国泰君安策略报告此前的预期，你会发现其统计口径下的2021年三季度的全A/全A非金融同比增速（-1.5%/-6.2%），甚至好于其此前的预期数据（-5.4%与-9.3%）。

确实，通读多份三季报解读研报，去年三季度被抬高的基数、近期限电和原材料涨价导致的成本冲击、以及仍在持续散点疫情，都被认为是拖累上市公司三季度业绩的主要原因。

相比于早有预期的业绩增速回落，更受市场关注的是ROE数据的拐头向下。要知道，结合历史数据来看，自2020年三季度以来，A股的ROE此前已经连续四个季度回升。

上述ROE的回落似乎超出了部分机构的预期。兴业证券的策略报告中提到，从大类指数ROE的角度来看，大部分指数ROE超预期回落。其在报告中点评，一般情况下，ROE作为g的慢变量，在增速见顶初期，仍会维持一段向上的趋势，但三季度大部分指数ROE不增反减，主要是由于大部分指数三季度单季度盈利增速为负数，累计盈利增速也出现大幅回落，并带动三季报ROE超预期回落。

国金证券的策略报告如是总结：利润率回落是驱动ROE拐头向下的主要原因。在其看来，三季度处在经济见顶回落的阶段，企业收入和利润规模增速均有所放缓，规模效应减弱导致费用率有所上行。与此同时，经济回落叠加PPI上行，经济呈现类滞涨特征，中下游毛利受到上游资源品涨价的挤压。毛利率的下降和费用率的上升表现为企业净利润率的拐头向下。

与此同时，多家券商认为三季度的ROE下行趋势或许还会延续。如安信证券在报告中提到，A股ROE有较大可能在四季度进一步下滑（但预估幅度也有限）；而国金证券的策略报告中也有类似预测，A股ROE趋势或处在新的下行周期的开始阶段。

你可能会担心，情况真有那么糟吗？

似乎不必。一方面，如国泰君安的策略报告中所言，“市场对分子端的下行预期已较为充分”。

过往的市场多次证明，真正的危险源于意外和没有准备，一旦市场已然对可能发生的风险点有所准备之际，反而可以积极一点。

另一方面，还应该提醒自己，我们在投资中要买的是个股、而非大盘。分化的市场不应以整体数据一概而论。另外，如果您也是耐心的长期投资者，不妨琢磨一下，利用好短期坏消息带来的“好价格”机会。

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