2021-11-05 16:23
Q：近期国内外煤炭、天然气等能源类价格大幅回落，请问重阳投资如何解读近期通胀形势的变化？
A：在经历了前期大宗商品价格和通胀预期快速上行，10月下旬以来国内外煤炭和天然气价格大幅下跌，并带动部分化工、黑色及有色金属价格明显回落。我们认为，国家出台各项措施促进煤炭增产保供，引导煤炭企业主动降价，不仅有利于保障国家能源安全、保证人民群众温暖过冬，更对稳定中国乃至全球通胀预期发挥了至关重要的作用。在市场经济中，商品的价格是由边际供求关系决定的。在大多数情况下，商品的供给和需求曲线斜率都比较平缓，市场价格会跟随供需的变化而波动，但短期波动幅度并不大。但是，当一种商品出现明显的短期供小于求，且需求相对刚性时，市场边际定价的属性就会成倍放大，导致商品价格在短时间内大幅上涨。以煤炭为例，国内和海外多重因素造成了当前的供需缺口，在北半球取暖季到来前，市场对于拉尼娜效应的担忧，进一步放大了缺货预期，推动全球煤炭价格飙升。市场总是对的，但并非总是完美的，特别是在边际定价特征被无限放大的情况下。通俗的说，对于煤炭这样关系国计民生、需求弹性较小的商品，每吨价格从800元上涨至1500元乃至2500元，对供需缺口的影响可能很小，但是对工业生产、人民生活、社会稳定的影响却非常大。9月以来，国家一方面采取多项措施增加国内煤炭产能和有效产量，努力缩小四季度国内供需缺口；另一方面引导主要煤炭企业降低价格，打击各种价格投机。表面上看，国内动力煤期货暴跌是行政力量硬性干预的结果，是反“基本面”的。但实际上，由于国内绝大部分煤炭产量都已经通过长协与电厂需求绑定，市场中可供灵活销售的煤炭已经变成了一个小众的市场，其边际定价特征被进一步强化，和真正基本面的关系更弱了，价格可以暴涨，同样也可以暴跌。政府的各项措施纠正了极端情况下市场边际定价的失灵，打掉了市场价格中的恐慌溢价。一个简单的对比是，三季度以来欧洲天然气同样因为供小于求而出现暴涨，且带动欧洲乃至全球动力煤价格大涨。但随着欧洲清洁能源出力回升，特别是俄罗斯表示将加大对欧洲的天然气供应，完全市场化的欧洲天然气和动力煤期货价格也出现了暴跌，最大跌幅与国内动力煤期货价格相近。
能源价格是大宗商品的“牛鼻子”，直接关系到煤化工、金属冶炼等环节的成本，这是前期全球大宗商品在能源价格带动下出现普涨的重要原因。前瞻地看，冬季气温和能源需求还存在较大不确定性，国内能源保供稳价的任务依然艰巨。但毫无疑问，国家的各项强力措施稳定了国内乃至全球的通胀预期，市场对能源危机的担忧已经大幅降低。声明
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