魏凤春

博时基金首席宏观策略分析师

作壁上观

核心观点：

近期，碳达峰、碳中和的政策密集出台，气候峰会召开，在稳增长稳信用方向下，新能源和新基建是其中一个重要抓手，在基本面和政策的推升下，新能源版块进入加速兑现阶段。

美联储Taper落地，预计明年年中完全退出QE，首次加息预期时点集中在2022年Q3，当前全球流动性边际收缩但总体宽裕，Q4美国经济缓慢下行以及通胀上行空间有限压制美债利率，预计Tapering期间美股仍受增长和盈利韧性支撑。

A股盈利周期Q3刚开始拐头往下，年度久期下仓位谨慎，短期1个季度反而是阶段性底部区域；继续围绕2022年业绩预期改善方向布局，其一是2022年继续高景气的新能源车/军工/光伏等，这里面尤其重视交易拥挤矛盾缓解的新能源车链+军工；其二是当前景气差但2022年景气反转线中，小仓位配处于低PB+低ROE象限的猪/汽车零部件/造船等。

宏观展望：

宏观方面，企业利润增速整体逐步放缓，近期随着运动式减碳的适应性纠正和保供稳价力度的加大，部分周期大宗原材料价格开始出现比较明显的下跌，部分终端消费品的价格开始出现了上调，利润分配格局边际上有望改善。在双限无序升级的冲击下，生产下行较为明显，价格加速冲高，疫情反复下，消费的复苏缓慢，政策冲击下，投资一般，短期稳增长诉求有所提升。但短期内基建整体仍是温和反弹，结构上新能源、新基建和高端制造、环保、农业种业可能成为稳增长的重要抓手。

Taper落地，预计明年年中完全退出QE，首次加息预期时点集中在2022Q3。当前全球流动性边际收缩但总体宽裕，Q4美国经济缓慢下行以及通胀上行空间有限压制美债利率，预计Tapering期间美股仍受增长和盈利韧性支撑。疫情改善下10月美国非农就业好转，尤其是服务业，薪资整体进一步攀升，劳动力市场仍供不应求。

产业方面，上游至下游的价格传导正在进行中，10月实际融资情况或显著改善。海内外新能源车销量均受到缺芯影响，11月动力电池排产情况仍较好，预计销售后续将好转。光伏方面美国扣留国内部分组件产品，海外单一市场短期影响不改变长期产业趋势。北京加强商品房预售资金监督管理，促进房地产融资压力边际缓解，稳增长政策意图显现。

资产方面，国务院下发碳中和碳达峰重要方案和意见，近期碳达峰碳中和的政策密集出台，气候峰会临近，而且稳增长稳信用、新能源和新基建是其中的一个重要抓手，在基本面和政策的推升下，新能源版块进入加速兑现阶段。

A股 

A股方面，A股盈利周期Q3刚开始拐头往下，年度久期下仓位谨慎，短期1个季度反而是阶段性底部区域。随着未来3-4个月进入业绩真空期，市场将会对2022年业绩改善方向进行线性外推，这些方向股价有望在未来1个季度加速兑现。继续围绕2022年业绩预期改善方向布局，其一是2022年建议考虑继续高景气的新能源车/军工/光伏等，这里面尤其重视交易拥挤矛盾缓解的新能源车链+军工；其二是当前景气差但2022年景气反转线中，小仓位建议考虑配处于低PB+低ROE象限的猪/汽车零部件/造船等。

港股 

港股方面，随着高层定调，政策环境将逐步改善，虽然当前恒生科技盈利预期尚未好转，但估值性价比高，资金面略有回暖，在政策环境改善的利好下，长线布局价值进一步凸显，建议适当增配恒生科技龙头。

债券 

债券方面，基本面弱势与通胀叠加，债市缺乏指引，利率陷入纠结期，持续震荡。信用债修复，地产债短期现博弈交易，但信用出清仍未结束。转债市场继续调整，风格逐渐转化，结构上适当均衡策略，中长期新能源，军工景气持续验证，近期可关注汽车零部件、造船、基建等前期估值较低转债的景气反转。

原油 

原油方面，9月中旬以来美国原油库存持续增加，OPEC决定12月维持既定增产步伐，拒绝扩张增产幅度，市场博弈性增加，预计整体高位震荡。

黄金 

黄金方面，海外通胀持续高企对前期金价有一定支撑，但从中期来看，黄金在整个Taper过程中都将受利率回升的压制，缺乏趋势性机会。

声明： 

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