近期，在全球经济偏向积极前景的支持下，能源价格（特别是美油）整体持续了涨势。受国内政策面的人为压力，原油、有色市场上则出现了一些极端的价格信号，市场对于价格方向的分歧正在转向对供需矛盾激化程度的猜测，并继续在全球经济增长和资源供需压力之间纠结。市场之外，随着冬季重回北半球，疫情、极端天气和能源供应压力叠加，各国决策者开始更多聚焦取暖保障、本国自我保障。随着制造业供应链捉襟见肘的情况加剧，食品、日用品的供应也出现了罕见的短缺现象。各国政府寄予希望的全球油气供应商不仅没有扩产，还在继续压降产能。这个冬天的能源供需问题呈现的不太像是周期波动。

据国内媒体报道，英国、美国日用品的供应链都分别出现了一定程度的供应问题。一些英国超市的饮料货架甚至被抢购一空。英国官员呼吁，消费者没有必要恐慌性购物。今年9月23日，开市客则宣布对美国境内的卫生纸、清洁产品和瓶装水等生活用品实施了限购。

全球油气供需捉襟见肘的情况下，混乱的供应链推高了从食品、药品到交通运输等生活必需品的价格，解决供应保障问题是关键。市场习惯性地把资源行业称为周期行业，是预期价格上涨会引发增产，从而平抑价格。目前来看，油气供应在这个冬天出现实质性改善是非常困难的，美国、俄罗斯和OPEC+国家都没有增产的迹象。11月初的贝克休斯数据显示，美国钻井公司周度石油和天然气钻井平台数量甚至是下降的。

过去几年，能源行业一直在全球ESG政策和经济剧烈震荡之间负重前行，还要面对更多的极端天气、网络攻击和运输受阻的压力，大型油气企业的考核早就转向对环保和新能源的关注，而金融机构更是全面压缩了油气、煤炭等传统资源的资本支出。主要经济体电荒压力冲击民生的情况下，油气跨国公司不仅无力增产，还在继续压缩全球油气资产规模。

1. 10月20日，埃克森美孚股东大会上，新董事会成员希望公司加速能源转型，考虑放弃价值300多亿的大型油气项目。

2. 10月7日壳牌北海开发Jackdaw气田的计划再次因环境问题被英国监管机构拒绝批准。

3. BP公司9月出售中东利润可观的天然气资产，作为其落实压缩化石燃料资产战略的一部分行动。

4. OPEC拒绝了白宫额外增产的要求。除了控价的猜测外，有报告显示实际OPEC只有少数产油国能够满足比目前更高的产量配额，大部分成员面临石油产量急剧下滑和多年投资不足等问题。

5. 俄罗斯新输送管道运力拍卖数据显示，该国暂时没有扩大天然气的供应的迹象。随着国内疫情再次恶化，俄罗斯总统普京宣布10月30日到11月7日，全国带薪休假，增产再添变数。

白宫带头施压美国油气开采企业和OPEC，结果寥寥从侧面也验证了行业扩产的难度。

长期投资压缩和政策方向继续抑制全球油气生产商对油价上行做出反应。目前，美国原油开杆数为450左右，而上一次油价80美元的时候，这个数据是接近900。随着油气资源价格上涨传导到有色、冶炼和芯片制造，资源进口国和出口国都在11月初纷纷出台本国保障措施，降低对外依赖。俄罗斯天然气工业股份公司强调填补国内储备和确保国内供应是优先事项。印尼计划禁止所有大宗商品原材料出口，此前曾因国内煤炭库存不足颁布关于“禁止向海外销售煤炭”的法令。白宫也威胁不排除限制美国油气出口的政策选项。全球进一步的本国保障倾向和运输瓶颈极可能意味着能源供应压力很难短期缓解。

全球节假日在即，各国政府都在聚焦民生保障。随着油气价格剧烈走高，发电企业的需求迫使各国政府对于煤炭、柴油等传统能源的政策出现了明显的变化。各国政府、企业纷纷出手买煤，顾不上煤炭是最为污名化的化石能源。

● 拜登以限制油气开采为能源政策招牌，但美国2021年煤炭使用量增长却可能达到20%以上，根本性逆转了特朗普时期煤炭使用量大幅下降的趋势。

● 欧洲很多国家也开始大力抢购煤炭，欧洲ARA三港煤炭进口价格近期已飙升至270多美元/吨，年初以来涨幅超过5倍。

● 印度2年来首次寻求进口煤炭。由于煤炭短缺，此前印度首都新德里将出现电力供应危机。

油气供需是全球的故事，作为全球最大的资源进口国，中国政府果断出手，国家发展改革委上月19日表示，将充分运用《价格法》规定的一切必要手段，研究对煤炭价格进行干预的具体措施，“确保人民群众温暖过冬”。控价之外，煤炭生产保障的重要性不言而喻，量比价更重要了。

过去几年，面对贸易政策、税收政策、疫情和极端天气的挑战，全球化布局的制造业和服务业正在经历深刻的变化。跨年度，资源国家产业升级的需求和自我保障的举措可能推动全球供应链更深刻的撕裂。全球经济转型的深刻程度已经是匪夷所思，是滞还是涨都是人们用周期的标签诠释，我们更关注在混乱中形成的长期趋势。

对于新华基金的主题策略团队而言，主题投资强调把握长期趋势的拐点，因为拐点上的认知分歧能够带来的超额收益是转型期投资最值得期待的部分。这个冬天，面对全球新一轮产业革命的起点，我们将积极跟踪全球能源供需的变化和由此引发的认知变革。

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