债市观点

摘要

海外经济延续复苏，但力度放缓，美联储将渐进改变目前宽松政策，但对国内影响有限；国内方面，经济承压与通胀风险均衡，利率或有震荡下行空间。

海外方面：美国3季度GDP环比折年率增长2%，低于市场预期的2.6%，其中下行较多的在于个人消费。当季私人消费环比折年率增长1.6%，而前值增长为12%，其中有政府补贴减少、回归均值的影响，或也受到物价上行挑战。供给端的短缺亦有影响，其中商品消费的拉动率从3%下降至-2.3%，上游芯片供给缺失、交付周期拉长是主要因素。此外私人投资大幅上行增长11%，显示后续资本支出动力仍在。出口出现拖累，环比减少2.5%，而前值增长7.6%。市场方面，投资者开始记入美联储Taper的影响，10年国债收益率震荡，由于市场预期充分，后续政策影响比较有限。

国内经济方面：三季度GDP增长4.9%，低于预期。从数据上看，第二产业增加值增长3.6%，两年平均增长5%，环比出现下滑，主要原因在于疫情、限电、限产等多重因素叠加；第三产业增长5.4%，增速放缓在于教育、互联网、地产等政策调整影响。9月工业增加值增加3.1%，两年平均增长5.1%，这方面受到缺煤、缺煤等外生冲击。固定资产投资累计增长7.3%，具体呈现基建稳、地产降、制造业升的局面，结构更加优化。消费方面，9月零售单月增长4.4%，缺乏亮点，分项来看，与地产链相关消费低迷，如家具、家电等，但通讯器材、金银珠宝行业反弹明显，增速分别达到22%和20%。

物价领域：供给短缺、疫情冲击的压力一直存在，但行政干预在短期内压制价格上涨。

结合经济、物价等来看，利率后续或将延续震荡下行。

内容来源：兴业基金固收研究部

数据来源：Wind。

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