向威达

长城基金首席经济学家

今日，A股三大指数全线大涨，沪指收盘上涨1.15%，收报3532.79点；深证成指上涨1.27%，收报14699.74点；创业板指上涨0.99%，收报3433.24点。

今年以来，市场对宏观环境的关注焦点可以分成两个阶段：上半年担心通胀，担心经济复苏过快引发中美两国货币政策收缩；9月中旬以后市场的主要矛盾是滞胀，并迅速演化成“滞”，即担心经济快速回落以及经济衰退。目前全国大面积停电限产的情况暂时没有得到清理，而我们分析，今冬明春华北地区环保限产的时间很可能比往年更长，很可能要持续到元旦甚至明年三月份两会后，可能对今年四季度和明年一季度的经济增速造成较大影响。叠加去年四季度以及今年一季度GDP同比增速较高，基数效应对今年四季度和明年一季度的经济增速压力也会比较大。这种背景下，市场寄希望于货币政策放松，却暂未见到明确的货币宽松信号，预期短期内落空。虽然央行等有关部门不止一次公开要求金融机构放宽对房地产开发商的限制，但目前放松的力度依然非常有限。同时，停电限产和煤炭价格调控一方面引起了相关企业生产和相关产品价格一定的混乱，导致煤炭价格暴跌，钢铁、化工、有色金属等产品价格也受到巨大的冲击，给投资者都带来了损失，另一方面也让更多投资者感到上市公司的政策环境不确定性，从而选择观望。

今年以来，A股的外部环境一直比较复杂多变，给投资者情绪造成了比较大的扰动。目前市场信心比较低迷，且短期内看不到快速提振情绪的因素。因此我们重申，年底前大部分时间A股可能还是以持续震荡为主要格局，以时间换空间。但是，我们也认为当前市场情绪相对过度低迷，市场对各种负面信息有些过度定价。客观讲，全部A股三季报业绩单季度同比略有减少，四季度和明年一季度的经济减速的压力较大，一些产品价格的调控和股价震荡下跌都可能使上市公司释放业绩的意愿有一定压力，因而上市公司四季度和明年一季度的业绩预期可能还有向下修正的风险。但是，近期稳增长的措施已开始陆续出台；且从数据上看，今年上市公司的业绩增长基本都用来消化估值。短期看，三季报刚刚披露完毕，四季报和年报要等到明年1月份以后披露，未来两个多月上市公司业绩方面有较长的消息真空期，业绩给股市带来的不利信息不多，对业绩的乐观预期短期内也不能证伪。目前A股和港股各大指数已经处于比较底部的位置，我们认为宏观经济减速和上市公司盈利向下修正的风险大部分已经释放，A股和港股当前估值并不过分，系统性下跌的风险不大。

当前市场的焦点依然在货币环境。上半年市场一直担心货币收缩，但实际上内外部收缩都没有发生；近期虽然没有见到明确的货币宽松的信号，但金融市场的流动性环境也并不紧，短期资金利率与长期利率都比较平稳，对于货币政策合理充裕的定调既没有也不会变，而历年一季度都是银行信贷投放和流动性环境最好的时期。美联储公布减少购债规模后，美股反而继续创新高，也说明市场系统性风险不大。加上年底中央经济工作会议和明年两会之前市场对政策的预期往往都比较活跃，我们认为对A股当前的震荡调整不必过于悲观恐慌。

战略上，我们长期看好新能源产业链和汽车电动化智能化产业链，但目前这两大产业链的逻辑演绎得比较充分，短期内不同环节和个股有分化风险。从短期投资机会和长期产业逻辑出发，我们建议投资者四季度要重视军工和半导体两大产业链以及电子元器件。历年四季度以及翌年一季度也是农业股比较活跃的时候，可高度重视农业板块，特别是种子安全概念。另外日前海外互联网科技巨头高调进入元宇宙领域，中国队在国际电竞赛事夺冠、电竞进入亚运会等事件又引爆了市场对元宇宙和新一代信息网络技术的高度关注。年轻群体的偏好很可能代表未来的趋势，可以持续跟踪元宇宙、鸿蒙概念给TMT、网络安全和知识产权等板块的长期影响并挖掘投资机会。近日新冠特效药的推出也应当引起大家对旅游、航空、交运和餐饮等行业恢复和对国内外消费与经济复苏的重视。食品饮料板块在成本见顶、产品涨价和需求复苏的预期上叠加年底消费旺季， 未来3－4个月值得予以重点关注。

风险揭示函

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

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5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

6.如果您购买的产品主要投资于科创板上市的股票，除了需要承担与证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临因投资标的、市场制度以及交易规则等变化带来的特有风险。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

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