10月规模以上工业增加值同比增3.5%，预期增3.2%，前值为3.1%。两年平均增速5.2%，上月为5.0%，由于煤炭供需状况改善，限电限产对工业生产的扰动减少，边际出现改善但仍未恢复至8月水平。行业层面，以两年复核增速来看，17个行业中有7个较上月增速出现放缓，医药制造和运输设备降幅在3pct以上，矿物、金属、专用设备等行业降幅平均在1pct左右，其余多数行业生产状况均有所改善。

1-10月固定资产投资同比增6.1%，预期增6.3%，1-9月为7.3%。从隐含的当月同比两年平均增速（下同）来看，10月增速为4.4%，前值3.0%，仍在低位波动。三大板块方面，地产投资增速为3.0%，前值3.9%，延续下行趋势，前瞻指标销售面积同比和购地面积同比降幅扩大至-5%和-15.4%，新开工、施工面积同比分别为-16.8%、-15.4%，较上月明显恶化，显示地产行业仍在寻底过程中；制造业增速为6.9%，前值6.4%，连续两个月走强，是三大板块中唯一拉动项，后续关注持续性；基建增速为-3.4%，前值-1.8%，虽然地方专项债发行规模已放量，但财政支出速度偏缓，基建回升待后续观察。

10月社会消费品零售总额同比增4.9%，预期增3.4%，前值为4.4%。两年平均增速4.6%，上月为3.8%。10月中旬以后散点疫情在多省份爆发并有一定扩散情况，但消费表现仍略超预期，行业来看通讯器材和石油及制品类改善明显，后续关注疫情对消费的影响是否会在11月显现。

总体来看，经济仍在低位，边际出现改善。地产数据全面走弱，销售、土地购置、新开工、施工、竣工面积单月增速均低于-20%，成为经济下行的最大拖累项。为避免硬着陆，近期地产政策已有微调，后续地产的变化值得重点关注，超预期的下行或触发政策进一步宽松。在地产持续下行、信用周期未见明显回升之前，债券收益率不存在大幅上行的基础，若利率持续回调，可择机关注配置机会。