今年以来，随着A股市场风格和行业热点的快速切换，无论是年初的多头策略还是近期的量化策略，都出现了一定程度的波动。2019到2020年市场风格的一致，让人很容易淡忘了市场是存在周期的，各类策略和产品，也是存在周期的。 

市场周期的回归，往往都是残酷的。悟空投资自2009年成立以来，市场潮起潮落，几番波折，见过许多机构盖高楼，宴宾客，也见过许多机构楼塌了。在理论上，在任何策略都有适用与不适周期，投研、运营、风控、市场服务等任何一个环节出现大纰漏，就无法长久保持领先的行业地位。要做到历久弥新，我们深深的感受到需要在公司的治理和投资的管理上中刻入长期、稳健的基因，在产品的策略构建上，要有足够的冗余度，不偏激，让产品足以应对市场的各类变化。

市场参与者的多样性，对定价的准确性起到重大的作用。更多的专业机构参与，可以给予市场更准确的定价，从而达到优化配置资源的市场更佳方案。

举例说明，我们在近期研究量化策略的回撤时，我们认为主要原因是资金过度集中，策略同质化，这轮的回撤也是一种市场周期的回归，是市场自我调节的结果。

这也就回到了我们在文章最开始的时候所说的，“高收益”、“低风险”、“大容量”的不可能三角。理论上，A股在各种周期上，存在较明显的价格来回波动、均值回归的特点。正常情况下，量化策略对波动进行逆向交易，既平抑了波动，同时也赚了波动的钱。在市场外部环境和内部共识发生改变的时候，股票价格往往会同步发生变动，并最终在新的位置上形成买卖双方的平衡。量化交易在这个过程中提供定价、推动价格更快到达平衡位置、减少过程中的震荡。但是由于量化交易的快速性，没有情绪扰动，买卖毫无心理压力，客观上又造成了风格转换剧烈、趋势断裂琐碎等难以形成稳定盈利的状况。

量化策略赚了一部分原来主观机构赚的钱，对于侧重交易型机会的机构来说，影响比较大的。这些量化机构和部分多头机构形成竞争，摊薄了收益。整体来说，主观多头机构的感受是赚钱比以前难了。而多家头部量化机构策略学习快速同质化，自己也一样比以前困难了很多，赚钱效应下降让资金入场的吸引力也下降了，基金发行销售增速下降，各方螺旋下降的状况。

悟空金三角策略在行业上集中，提升投资效率，在股票上分散，分散风险。以行业景气度因子为内核提供原生动力，某一个角可能会出现季度级别的偏离（股价偏离景气），而另外两个角就会提供平衡。悟空的投资体系，在于景气度选股/行业的框架+顺势而为的交易+严格的交易纪律。过去这些年，我们主要的价值来源于是科技成长行业的供应（背后是景气度比较的基本框架），同时，我们宏观择时也有对冲平衡作用，降低了净值波动。宏观研究一方面用于择时，另一方面指导中观。在景气度比较的投资框架中，核心是要找准行业在其周期所处的位置。

流水不争先，争的是滔滔不绝，行者在路上，一直在追求！