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重阳投资王世杰：被误读的文言与被误解的投资

2021-11-30 15:59

精华摘要

1、中庸并不是凡事折中的犬儒主义生存哲学。中庸之道的“中”，其实指的是标准和原则，“庸”是常的意思。中庸之道，不偏不倚，不走两种极端，指的恰恰是所作所为都要符合恒常的标准和原则，一分不增，一分不减，而非模棱两可的骑墙之道。


2、尽管人类正努力追求最大化的理性，但是可惜的是人类的理性永远受制于认知的限制。为了节省认知资源，人类发展出了一套高效率的认知结构，而这套认知结构就是启发式。


3、芒格所说的常识，应该是去掌握各门学科的基本理论，形成他所谓的“隔栅式思维”框架，去逼近事物运行的基本规律并判断事物的本质和走向。


4、常识还可以指常识感，即一个投资者在天花乱坠的概念面前，在市场顶峰的狂热和低谷的恐惧面前，保持用大脚趾思考的能力。


5、投资者往往守正不足，出奇过甚，动不动all-in，重仓单吊，希望在热点领域投机获得超额收益，同时又忽视了对应的风险。


6、《孙子兵法》的《势》篇最为飘渺，最难理解。投射到投资，我的理解是投资者构建组合，应该与时俱进，根据不同的市场环境和公司基本面，选择相对应的标的，既不死守低估，也不迷信成长，本着开放心态和思维，依据最新的信号，以贝叶斯主义的方式调整组合。


7、老子说的不仁，并不是不仁义，不道德的意思，而是指天地无所偏爱，没有对谁“仁”或者“不仁”，一切都顺其自然。


8、治大国应如煮小鱼，小心翼翼，注意火候，不能开大火，时时翻动，那样就把小鱼搅烂了，不是自然之道。


9、以儒家的治学态度去做公司研究，以兵家的谋略去制定组合策略，以道家的超脱态度去调节投资过程中的心理变化，可以让投资的道路走的更为扎实，更为长久。


  被误读的文言与被误解的投资  


文言文可能是全世界古文字中最独特的存在了。古希腊哲人的沉思通过古希腊文流传了下来，但现在恐怕没多少希腊人能读懂古希腊文了；拉丁文虽然给英语和拉丁语系留下了大量词根词缀，但如果没有专门训练，英国人已经无法理解罗马原典。文言文则完全不同。中国人只要受过基础教育，就能或多或少理解千百年前先人留下的凝练词句。


问题也恰恰出在这里。中文虽然有各国文字中少见的延续性，但时代变迁，词义不可避免的出现变化。现代人看文言文就特别容易望文生义，造成误解，有时甚至南辕北辙。本文中，笔者想跟大家分享一些自己成长过程中碰到过的典型案例，这些案例又恰巧可以与投资有着奇妙的联系。从这些被误读的文言概念中可以悟到许多投资之道。


1、“中庸之道”与常识不常


少年时第一次在语文课本上碰到孔子，至圣先师，正襟危坐，满肚子教你怎么做人的大道理，迂腐酸儒，怎么看都叫人喜欢不起来。中庸之道——中间、庸常，不偏不倚，折衷调和，这不是叫人做事骑墙，明哲保身吗？这怎么就成了中国人自古以来的为人处世准则？


一直等到成年后读到李零老师的《丧家狗》，才知道孔子活着的时候，既不是圣，也不是王，而是一个出身卑贱，却以古代贵族为立身标准的人；一个无权无势却敢批评当世权贵，劝统治者改邪归正，希望恢复周公之治，天下安定的理想主义者。终日颠沛流离，凄惶无奈，在现实世界中找不到精神家园，就像一条“丧家狗”。


我也终于理解中庸并不是凡事折中的犬儒主义生存哲学。中庸之道的“中”，其实指的是标准和原则，“庸”是常的意思。中庸之道，不偏不倚，不走两种极端，指的恰恰是所作所为都要符合恒常的标准和原则，一分不增，一分不减，而非模棱两可的骑墙之道。


对中庸之道的误解和对投资中“常识”的误解非常类似。芒格说投资中最重要的是具有常识。许多人把常识理解为“common sense”，那么问题来了，我们大部分人都具有常识，为何绝大部分人做不好投资？


事实上，日常语境中的常识接近于现代心理学家所说的启发式（Heuristic）的认知方式，依靠自身的日常生活经验积累，以直觉去判读和决策（插一句，Heuristic翻译成启发式并不贴切，自启式似乎更符合愿意）。


上世纪50年代，诺贝尔获得者心理学家赫伯特·西蒙提出了有限理性的概念。他提出，尽管人类努力追求最大化的理性，但是可惜的是人类的理性永远受制于认知的限制。为了节省认知资源，人类发展出了一套高效率的认知结构，而这套认知结构就是启发式。后来在80年代，心理学家阿莫斯·特沃斯基和丹尼尔·卡尼曼对启发式进行了系统的研究，并命名了一些具有明显模式的启发式。


启发式系统更多地依赖于直觉，并行加工且加工速度快，模块化封闭运行，反应自动化，在大部分情境之下已经可以满足我们生活所需。对比而言，分析系统更多地依赖于理性，串行加工且加工速度慢，非模块化，主要基于规则进行，耗能高但可以提供日常经验之外的认知。


不要说普通人，就连受过严格训练的科学家也难以避免自启式的认知路径依赖。比如，人类对于蛋白质的认识远早于对核酸的认识，对于蛋白质的复杂丰富印象深刻。1868年，24岁的瑞士医生米歇尔从白细胞核中首次发现核酸，但认为不同生物的核酸性质过于接近，无法解释生物遗传的多样性，遗传信息更可能储存在蛋白质中。一直到1952年，阿弗雷德·赫希与玛莎·蔡斯的T2噬菌体旋切实验才彻底证明遗传物质是核酸，而不是蛋白质。最后等到弗朗西斯·克里克和詹姆斯·沃森在1953年提出DNA分子双螺旋结构，并确立中心法则，才把米歇尔的疑惑彻底解开。


因此，芒格说的常识，并不是从日常生活经验出发的自启式（Heuristic）的认知方式，以直觉去判读和决策，那样的话，他就不会说掌握常识很难。芒格所说的常识，应该是去掌握各门学科的基本理论，形成他所谓的“隔栅式思维”框架，去逼近事物运行的基本规律并判断事物的本质和走向。这和马斯克所说的第一性原理异曲同工。只有掌握不同领域的第一性原理，才能揭示事物的真相。常识不常，投资在研究层面上和科学研究并没有什么不同，本质上都是一个反直觉而求真的过程。


另一层面，常识还可以指常识感，即一个投资者在天花乱坠的概念面前，在市场顶峰的狂热和低谷的恐惧面前，保持用大脚趾思考的能力。这其实困难无比。历史上各种资产泡沫和崩溃在过后看都无比荒谬，让今人觉得那些参与者怎么会如此愚蠢。但实际上这是一种典型的后视偏差(Hindsight bias)。在当时的牛市逻辑中都无比正确，只有极少数人可以保持清醒的头脑。
 
2、“守正出奇”与贝叶斯主义


太平年代，投资界可能是除商界以外最喜欢引用“守正出奇”这个词的行业，但对这个词我们实际上充满了误解。守正容易理解，出奇，不就是出奇制胜嘛，似乎完全符合逻辑，实际并不尽然。


守正出奇，源出于《孙子兵法》，“凡战者，以正合，以奇胜。”我们会看到勘误文说，这里的“奇”（ji）是奇偶的奇，不是奇怪的奇。“奇”古人又称余奇，就是多余出来的那一部分，就是奇兵，在关键的时候再用。“奇兵”，通俗讲就是预备队。只要你参与战斗，就要正奇分兵。这是一个基本的战术原则，叫分战法，战斗一定要分兵。不管兵有多少都要分，有几十万大军要分，一个班攻一个山头也要分。垓下之战时，项羽最后只剩二十八骑，仍然分成了两个小分队，对抗韩信的五千骑兵，最后杀出一条血路，逃到乌江。两军对阵，先以正兵合战，到关键的时候，投入预备部队决胜。这就是“出奇（ji）制胜”。关于用预备队决胜，克劳塞维茨在《战争论》里面也有同样的说法：“双方留下的预备队的对比，往往是最后决定胜负的主要根据。一个主帅如果看到对方在预备队的对比上占有决定性优势，那么他就要下决心退却。” 


克劳塞维茨似乎很有道理，但全对吗？也不尽然。我们来看孙子兵法《势》篇中的全文，“战者，以正合，以奇胜。故善出奇者，无穷如天地，不竭如江海。终而复始，日月是也。死而更生，四时是也。声不过五，五声之变，不可胜听也；色不过五，五色之变，不可胜观也；味不过五，五味之变，不可胜尝也；战势不过奇正，奇正之变，不可胜穷也。奇正相生，如循环之无端，孰能穷之哉!”后面讲的全是奇正相生，变化无穷，充满了古人循环往复的五行世界观。


制胜靠出奇，奇正相生，奇和正相互搭配，相辅相成。战势只有奇和正两个要素，哪个正，哪个奇，何时正多一点，何时奇多一点，完全要看战场变化。唐朝名将李靖反对重奇轻正，没有正兵，奇兵也无所用之。他还反对简单划分正奇，奇正非素分，乃临时制之，奇可以变成正，正也可以变成奇，完全看对方有没有料到。因此，简单地把奇兵解释为预备队也教条理解了孙子的原意。


投资界使用“守正出奇”大概是为了显示自己走的是正道，然后可以出奇制胜。事实上，投资者往往守正不足，出奇过甚，动不动all-in，重仓单吊，希望在热点领域投机获得超额收益，同时又忽视了对应的风险。


《孙子兵法》的《势》篇最为飘渺，最难理解。投射到投资，我的理解是投资者构建组合，应该与时俱进，根据不同的市场环境和公司基本面，选择相对应的标的，既不死守低估，也不迷信成长，本着开放心态和思维，依据最新的信号，以贝叶斯主义的方式调整组合。
 
3、“天地不仁”与投资的自然之道

“冷风如刀，以大地为砧板，视众生为鱼肉。万里飞雪，将穹苍作洪炉，熔万物为白银。”少年时读古龙，觉得这个开头真好，写尽了江湖的血雨腥风，残酷无情。后来才知道，这句话是从老子的“天地不仁，以万物为刍狗”而化来。那时没有互联网，心里还奇怪，讲求清静无为的道家怎么会有这么酷烈的世界观。再后来，才知道，老子说的不仁，并不是不仁义，不道德的意思，而是指天地无所偏爱，没有对谁“仁”或者“不仁”，一切都顺其自然。


投资总有低谷期，持有标的难免低于预期，连续暴雷也不是没有可能。投资人如果这时心存怨怼，把一切的不顺利归结于老天作对，那你就会浪费大好的进步机会，也会影响后续决策。只有明白老子这句话的真正含义，你才能从情绪中抽离出来，心似明镜，映照出认知上的裂隙。


还有些时候，市场风格诡异，你满手珠玉，却无人赏识，净值大幅落后。如何调节情绪？还是要认识到无论如何勤勉，人的认知都是有限的，投资跟人世中所有事一样，运气都是不可或缺的因素。时来天地皆同力，运去英雄不自由。老子说，天和地都是个大风箱，一鼓一呼，人就是一根两端开口的管子，一进一出，一切都是自然之道。 
  
4、“治大国如烹小鲜”与投资的“大胆假设、小心求证”

很多人以为“治大国如烹小鲜”是说治理国家如同烹调一碟鲜美的小鱼一般得心应手。大谬不然。老子的原意是，治大国应如煮小鱼，小心翼翼，注意火候，不能开大火，时时翻动，那样就把小鱼搅烂了，不是自然之道。


这告诉我们在投资中，产生了投资创意之后，要大胆假设，小心求证。全面细致的实证之后要定期去检验当初的假设是否正确，但同时又要注意不能吹毛求疵，犯下一叶障目的错误，毕竟显微镜之下没有完美的公司。


另一方面，投资也会有顺风期。连续数年业绩出色，投资人难免骄傲，把功劳都归结于自己的超人认知，而没有意识到运气的作用，对于研究的功课开始懈怠，动辄重仓下注，最后埋下失利的种子。如临深渊，如履薄冰，只有兢兢业业地对待信托责任的投资人才能不负所托。


以儒家的治学态度去做公司研究，以兵家的谋略去制定组合策略，以道家的超脱态度去调节投资过程中的心理变化，可以让投资的道路走的更为扎实，更为长久。先秦诸子的智慧是中华文明早慧的明证，千年之后对做投资还有很多启迪。当然，前提是不要像笔者以前那样对经典概念一知半解。




作者：王世杰

价值成长平衡型选手

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重阳投资基金经理，CFA。丹麦科技大学工程硕士，15年投资研究经验，曾任职于申万证券研究所，2010年加入重阳投资。好奇心强，视野开阔，推崇开放性思维，投资上注重安全边际和全概率分析，在钢铁、化工、有色金属、采掘等领域有深厚的投研积累。

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