嘉合权益周报|预期差逐步收敛，逢低布局确定性方向

权益市场周报

2022.01.17-01.21

一周行情回顾

截至上周五收盘，沪指报收3522.57点，周涨0.04%，深成指周跌0.86%，创业板指周跌2.72%。资金面上，两市日均成交约11000亿元，北向资金上周净流入291.97亿元。情绪指标方面，上周市场年换手率353.07%，较前一交易周基本持平。全周表现来看，煤炭、计算机、银行板块周涨幅居前，医药生物、国防军工、基础化工板块周跌幅居前。

具体来看，市场走势分化明显，券商、白酒股跌入超卖区后，上周均有不同程度的反弹，沪指表现得以强于创业板，同时跷跷板现象明显，创业板指创下阶段新低，叠加外围市场的弱势表现，赛道股仍将继续释放调整压力，创业板指后续有出现连续阴跌的可能。总体上看，央行持续释放降息利好，流动性继续向好趋势，北向资金上周逆市净流入，指数大概率已经进入到震荡筑底的阶段。

数据来源：wind，嘉合基金

重大事件解读

大消费板块

事件：广东十六省联盟带量采购政策。

【点评】 1月19日，广东省药品交易中心发布了《广东联盟双氯酚酸等药品集中带量采购文件》的通知，其中集采规则和此前不太一样。规则要求价格降幅从10%起，降幅 10%可以获得报量 25%，降幅超过 10%部分，每降幅 1%增加 5%份额，获得 70%最大降幅为 19%。此前规则是联盟地区历史最低中标价和集采最高限价哪个低，就可以拿到企业报量的 70%，然后现在的规则是在此基础上还要比这个 价格再降 10%，才能拿到 25%的份额，然后每再降价 1%可以再多拿 5%的份额，也就是说 现在要在最历史中标价或者是最高有效报价熟低的价格基础上再降 19%，才能达到此前 70%的那个量。对于生长激素组来说，水针和分针被分到一个组。因此预计如果参与投标整体降幅会很大。但鉴于国产企业长春高新和安科生物的报量很小，企业可以采取弃标的方式，而不影响公司大盘。

此次广东集采可能的结果及对相关生长激素公司的影响分析：长春高新和安科生物均可以采用粉针投标，水针弃标的方式。粉针以较低价格纳入医院继续销售，粉针按照限价幅度大概降价10%-19%获得原采购量的25%-70%，用于开设处方，保证院内第一针 开出，水针改为院外销售。但是如果其它竞争对手水针选择降价进入对长春高新会有很大的负面影响。投资建议：不建议买入，生长激素竞争格局趋于恶化，集采压制估值与业绩增长，叠加国内出生人口大幅减少，潜在消费人群减少，暂不推荐。

周期板块

事件：2022年1月18日，烟台市住房和城乡建设局网站披露《关于对烟台市2020年度守信房地产开发企业实施激励措施的通知》，提出对信用等级为 AAA 和 AA 级开发企业的商品房预售监管资金留存比例分别降低 5 和 3 个百分点，解除后须优先用于农民工工资支付。

【点评】（1）预售资金监管的大方向“规范”与执行层“纠偏”并不矛盾。烟台根据开发企业信用等级对预收监管资金留存比例进行适度下调，强化“保交楼、保民生、保稳定”要求。顶层进行规范是大势所趋，合理控制房企无序的经营杠杆和降低交付风险是底层逻辑；但更要看到，在房企资金链风险提升的背景下，地方在保交付要求下执行层面可能过于审慎，进一步加大房企资金压力，与“平稳发展和良性循环”的初衷有偏离，因此在执行层面适度优化以打破僵局并不意外，之前部分城市亦有类似举措；此外，房企在年关期间的资金链压力尤为突出，以及春节后面临开复工的大量资金需求，所以适度优化是相当必要的。

（2）周期与格局双击，短逻辑与长逻辑兼具，地产配置正当时，物业的大级别机会正在兑现。政策周期引领贝塔趋势，当前正处于行情演绎的第二阶段，对应“数据继续向下，维稳实质落地”，近期高层和地方的持续举措，进一步强化维稳加速的预期，预计贝塔的演绎也将相应加速，无惧短期波动；信用等级是本轮风险偏好修复的核心线索，前期率先上涨的头部房企在时间和空间上均远未结束，但边际上要更重视优秀的腰部龙头。

事件：国务院联合调查组对中石油燃料油公司倒卖进口原油问题进行严肃调查处理，根据国家有关法律法规和政策文件，近期审计署审计发现，中国石油天然气集团有限公司下属燃料油公司(简称燃料油公司)存在倒卖进口原油问题，按照党中央、国务院部署，国务院联合调查组依法依规、客观公正、实事求是开展了核查调查。经核查调查，2006年6月，燃料油公司将40万吨进口原油以“调和燃料油”名义销售给山东滨化集团，中石油由此出现倒卖进口原油行为。多年来，中石油累计倒卖进口原油1.795亿吨，共销售给115家地炼企业，经中央纪委国家监委对有关党组织和党员领导干部失职失责问题认真调查，中石油党组负有主体责任，燃料油公司负有直接责任，中石油有关职能部门负有监管责任。中石油集团有关领导干部、职能部门和燃料油公司有关负责同志未正确履职尽责，负有相应责任。按照党中央、国务院决定，有关部门对中石油倒卖进口原油问题依规依纪依法进行了严肃处理，对中石油倒卖进口原油违法违规获利予以追缴。

【点评】（1）原油1吨一般是换算成7.3桶（bbl），1.8亿吨就是13.14亿桶，以06年到16年的历年布伦特原油均价加总计算大约为90美元/桶，因此合计规模可达7500亿元！我国原油进口，“进口权”和“使用权”是分开的，2015年后，国家开放了原油进口权，但转入配额管理。地方炼油厂和炼化一体厂要用油，就要报配额；按照配额进口的原油必须按严格申报情况使用，只能自用，不能转手。但是中油燃料油公司没有配额限制，于是中油燃料油公司将进口的原油以“调和燃料油”的名义倒卖。

（2）股价来看，中石油集团下属子公司，与上市公司关系不大，但可能在情绪上对上市公司有一定影响。但这个事情表明，国家在加大对炼油行业的整治，对于地方小炼厂而言，生存压力会加大；民营炼化的竞争优势将进一步提升。

本文数据来源：wind

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