权益市场|经济面临下行压力, 政府需加码货币和财政支持力度

市场情况

2022年1月17日-1月21日，上证综指上涨0.04%，创业板指下跌2.72%，沪深300指数上涨1.11%，科创50指数下跌1.67%，恒生指数上涨2.39%。海外市场，道琼斯指数下跌4.58%，纳斯达克指数下跌7.55%，标普500下跌5.68%。28个申万一级行业中有13个实现上涨，其中，计算机（5.09%）、食品饮料（4.03%）、建筑装饰（3.51%）上涨幅度较大；医药生物（-6.94%）、国防军工（-5.88%）、综合（-5.16%）下跌幅度较大。

流动性

2022年1月17日-1月21日，北上资金净流入291.97亿元。2022年1月17日-1月21日，央行共有5笔逆回购到期，总额为500亿元；5笔逆回购，总额为5000亿元；1笔MLF（中期借贷便利）回笼，共计5000亿元；投放1笔MLF，共计7000亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）共计6500亿元。2022年1月17日-1月21日，R007（银行间市场7天回购利率)上涨0.51BP至2.35%，SHIB0R隔夜利率下跌14.60BP至2.063%；期限利差涨8.68BP至0.71%；信用利差涨9.36BP至0.71%。1年期国债收益率下跌17.03BP至2.00%，3年期国债收益率下跌9.26BP至3.02%，10年期国债收益率下跌8.35BP至2.71%。

市场点评

宏观经济基本面：我国GDP总量连续两年超过100万亿元人民币，中国经济占全球的比重有望继续提升。2021年国内生产总值114.4万亿元，2020年中国经济首次突破100万亿元，按不变价格计算同比增长8.1%，两年平均增长5.1%，实现了较快增长。受同比基数逐渐上升的影响，2021年经济增速逐级放缓，四个季度分别为18.3%、7.9%、4.9%、4%。2021年中国经济增速显著高于6%的既定目标，成为全球增长最快的国家之一，经济规模占全球的比重有望提升到18%以上，彰显中国经济强大的活力和韧性。2021年四季度GDP同比增速从三季度的4.9%放缓至4.0%，中国经济实际面临的下行压力可能更大。在我们看来，经济下行压力日渐加大，现有的宽松和刺激措施尚不足以确保经济回暖，而经济降速已近触及政府的容忍限度，当前政府需加码货币和财政支持力度。然而，政府或尚在探索提振需求的最有效方式，市场仍需保持耐心。

宏观流动性：2022年1月20日一年期贷款市场报价利率（LPR）从3.8%下调至3.7%，连续第二个月下调；五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.65%下调至4.6%，此前连续20个月维持不变。由于2022年1月17日央行宣布下调MLF利率，而LPR报价是在MLF利率的基础上加点形成，因此此次LPR利率下调在市场预期之内。在MLF利率下调后，LPR跟随下调表明了降低实体经济融资成本的政策意图，而当前国内经济面临的下行压力仍大，因此我们认为此次降息可能只是央行价格调控的开始而非结束。一方面地产销售仍偏弱，2022年一季度包括地产投资等相关数据可能延续下滑，并使得国内经济动能继续走弱。另一方面，目前国内局部地区疫情出现反复，叠加冬奥在即，疫情管控趋严，限制新开工、生产和居民旅游及商务出行等，抑制经济回暖。虽然财政发力将前置，但短期内难形成实物工作量，尚不能完全托底经济增长。与此同时，由于LPR利率跟随MLF利率同步下降，目前银行息差整体可能仍在低位，从而难以从根源上改变“宽信用”的痛点和难点，社融和M2增速可能较难出现明显回升。在此情况下，我们认为央行后续仍需更多的政策放松打开息差空间，包括并不限于进一步下调政策利率、增加结构性工具额度、降准等，以促进“宽信用”的实现。

经济周期走向和上市公司盈利预期情况共同决定现在的配置方向。目前经济正处于从“衰退期”向“衰退末期”的过渡阶段，信用周期尚未打开。历史经验来看，衰退期的股票存在下行风险，确实需要更加谨慎。从季节效应来看，2022年1月地产链相关行业获得绝对收益和相对收益的概率较高。因此，我们短期建议关注基建链、地产链的估值修复机会，而未来随着信用逐步打开，我们认为市场主线仍将回归成长和消费板块。

（上述市场情况、流动性中引用的相关数据和内容均来自Wind公开信息）

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